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被抛弃的中概股 　　回顾几大标志性事件就可以简单勾勒出中国公司境外上市的大体脉络。最初是新浪以一系列控制协议转换，得到监管方许可而上市并开创了新浪模式；接着是搜狐借力外资VC让中国互联网企业看到了融资的新方向；然后是蒙牛与Morgan Stanly 等PE签订对赌协议而轰动一时。之后，相继又有大量的中国公司赴美上市。 　　2010年成为中国公司赴美上市最值得记录的一年。据相关数据统计，2010年共有42家中国公司在美上市，占全美IPO数量的26.4%，打破了2007年37家中国公司赴美IPO的最高纪录，这些上市的中国公司共募集资金38.12亿美元。一时之间，中国公司赴美上市成为浪潮。 　　但谁又能料到两年之后情景会急转直下，很多当初历经千辛万苦赴美上市的中国公司，开始主动选择与美国资本市场分道扬镳，掀起了又一波浪潮，只不过这次是中概股私有化退市的浪潮，据统计先后共有45家中国公司提出或完成私有化。而且未上市的中国公司在美国上市的动机和意愿已经不再像之前那样强烈了。整个2012年，赴美上市的中国公司只有区区两家――唯品会和YY。 　　无奈之举 　　在对上市公司的监管上，中美两国存在很大差异。美国强调信息披露，不管多差的公司只要把自己的风险和长处向公众完整披露后，余下的就交由市场来决定。 　　“这是美国监管的一个理念，认为需要给大家提供一个平台，在这个平台上，要尽量让大家觉得公平，只要把你应该披露的信息向大众披露，比如互联网有很大风险，之后公众如果还是认可你，我们就尊重市场的选择。”谢尔曼?思特灵律师事务所律师薛芳说。 　　而中国和香港的资本市场，更多的是从监管的角度考虑。在中国上市需要等待很长时间，港交所对拟上市公司的要求也非常严苛，中国公司需要在资本市场里寻找资金，只能选择上市相对比较容易的美国市场。由于在美国上市时间快、门槛低、成功率高，并且还能为上市的公司带来巨大的潜在价值，因此当初选择在美上市的很多中国公司只看到了眼前的好处并没有细想其中的利弊就匆忙上市。当然，采用的方法各不相同，其中很多中国公司采用反向收购上市（Reverse Take-Over，RTO；又称买壳上市）。 　　“采用RTO也是没有办法，因为当时A股市场扶持的都是一些大企业，小企业根本排不上队，而且如果是新兴产业，一般盈利很难达到上市要求，只有在美国这种较宽松的环境下上市公司才能有融资的渠道。”一位业内人士说。 　　据统计，自2007年1月以来，美国600多起反向收购案例中有超过150起来自中国。目前，纳斯达克股票市场有170多家中国上市公司，此外还有60多家中国公司通过美国存托凭证（ADR）在纽约证券交易所挂牌上市。 　　但是，对于在美上市的很多中国公司来说，美国并不是最理想的上市之地。有很多中国公司不仅没有融到资金，反而每年要交纳几百万美元的费用，包括律师费、审计费、公告费、公关费等。而且大部分在美上市的中国公司的市值被严重低估，并没有引起投资者的足够注意。再加上个别中国公司不遵守美国市场的游戏规则，导致美国投资者对中概股的信心降至冰点，以及别有用心的做空机构的推波助澜，致使这种负面影响波及到了其他在美上市的中国公司。 　　“这些企业很多都是借壳上市，当时也没有别的办法，对公司来说需要钱，需要融资，需要发展，在国外上市就要接受国际投资者的洗礼，我觉得这是一个锻炼。”华利安董事总经理兼中国区总裁陈为民说。 　　不可否认，中国公司赴美上市有思考不成熟的原因，很多公司并没有意识到其中的风险，只是为了获得眼前实际的好处。“这不能说明我当时上市的选择是错的，也不能说现在私有化是错的，当时上市的有上市的考虑，当年的好处现在都已经消失，就这么简单。”薛芳说。 　　孤立地看当时上市和现在退市，容易简单化片面化，也无助于中国企业从中汲取经验教训日后更好发展。如果中国的资本市场能够真正成熟起来，中国的中小板、创业板能够真正发挥设计之初的功能，中国的监管理念能够更开放一些，中国的企业也就不用非去美国上市了。 　　低估值 　　现在普遍认为私有化的驱动因素主要有三个：首先，大量资金涌入亚太地区，由于通过债务融资等财务杠杆手段可以使回报率激增，众多私募基金公司热衷于此类交易机会；其次，大部分中国公司在美国资本市场表现不佳，因为少有分析师顾及此类公司，所以交易量较低；第三，许多中国公司市值严重缩水，交易价格严重低于其内在价值，而在大陆或香港上市的同类公司却拥有较高的估值倍数。 　　“同卖房子一样，本来200万买的房子，现在市场价只能卖150万，可是有些人觉得它值250万，觉得这个房子一定会涨，利用这个市场落差还会买，有的人则会选择割肉卖掉。”薛芳说。 　　与此同时，许多中概股公司成为了做空机构的攻击目标，2010年后半年至今，中国在美上市