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有效市场假设的实证分析 　　摘要：2005年至今，中国的股票市场出现了股票市场历史上少有的巨大波动，以上海证券市场为例，2005年6月6日上证综指从998点开始启动，在经过了一年左右的反复调整，从2006年8月7日开始经历了一波声势巨大的上涨行情，上证综指从1541点一路上升至本轮行情的最高点6124点，上涨了近乎300%，这一历史最高点位出现在2007年10月16日，这样的巨幅上涨仅仅在一年左右的时间内完成。巨大的波动不仅表现在巨幅上涨上，同样的表现在巨幅上涨之后的急速下跌过程。上证指数用了不到一年的时间，从历史最高点位6124点急速下跌至1802点，跌幅达到了70%，也创出了有史以来的最大跌幅。人们不禁要问，由于次债危机所导致的金融危机使得美国股市出现带跌，但其跌幅也不超过30%，为什么中国这样的一个经济发展速度维持在10%左右的国家里，股票市场的跌幅竟然达到了惊人的70%，这就是我们对中国金融市场，尤其是股票市场的有效性产生了研究的必要。 　　关键词：有效市场；上证综指；检验 　　下面我们将通过对这轮行情以来上证综指每日收盘点位来检验中国股票市场的有效性，通过实证检验来说明中国股票市场在这轮行情过程中的有效性问题。 　　一、有效市场假设 　　有效市场理论是理性预期学派理论的一个重要组成部分，是现代证券市场理论体系的支柱之一，许多现代金融投资理论，诸如资本资产定价模型，套利定价公式等都是建立在有效市场的基础之上的。Bachelier（1900）最先从随机过程角度研究了不良运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去，现在的事件甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中，但价格的变化并无明显关联，即价格遵循“平赌模型”。但是这种思想一直未受到人们的关注。1970年，法玛第一次系统的提出了有效市场假设理论，在他的经典论文《Effieient capital market：A review of theory and empirical work》中，提出了完整有效市场假设的理论框架。 　　法玛将有效市场定义为：假设t-1时期的证券价格依赖与未来时期t各种证券价格的联合概率分布的特征，那么市场有效性要求，在决定t-1时期的证券价格时，市场充分、正确的运用了所有可获得的信息，而这些信息又是被人们用来估计t时期证券价格的联合概率分布的。 　　所谓的有效市场就是在一个证券市场中， 证券的价格完全反映他所可能获得或利用的信息，每种证券的价格始终是其价值的表示。 　　有效市场假设认为不同的信息对价格的影响程度是不同的，分别是历史信息、公开信息和内幕信息，根据信息的不同将有效市场分为三类： 　　1.弱势有效市场，是有效市场的最低层次。在这个市场当中证券的价格完全反映该证券的所有的历史信息，不会影响到未来该证券的价格走势。也就是说，股票投资者不能从过去的股票价格分析该股票以后的走势，从而否定了技术分析这样的投资分析方式。 　　2.半强势有效市场，是有效市场的第二层次。在这个市场中政权的价格完全反映该证券的所有公开信息，证券价格会迅速准确的对新的公开信息进行及时充分的消化和调整，使得投资者不能利用这些公开信息获取超额利润，否定了基本面分析的投资分析方式。 　　3.强势有效市场，是有效市场的最高层次。在这个市场中证券的价格充分反映了市场上所有的公开和未公开的信息，证券价格会迅速准确的对新的内幕信息进行及时充分的消化和调整，使得投资者不能利用内幕信息获得超额收益，从而否定了任何的投资分析方式。 　　Malkiel（2003）在他的一篇论文中发展了有效市场假设理论，他认为在整个的证券市场上靠信息持续获得超额利润，即使金融市场有很多异常表现，但是只要没有基于信息的持续逃离，这样的市场就是有效的。同时认为，即使人们能觉察到套利机会，但只要没有基于信息的持续套利就是有效的。 　　二、对上证综指的实证检验 　　在上面的论述中，关注的重点在于中国股票市场是否属于弱势有效市场，我们将通过数据对中国股票市场的弱势有效性进行检验 　　（一）检验方法 　　根据若是有效假设检验的传统理论，其实证检验主要是从股票价格的数据中，是否可以发现任何能识别和利用的规律来预测未来的变化，进而可以通过该种规律或模式来获取收益。对其的检验方法大致可以分为以下三种： 　　1.检验股票价格数据间的独立性。即检验股价数据间相关性。如果不同试点的估计之间存在统计上显著的系列相关性，说明股价的升降对后来价格的变化存在着某种影响，即可以从股票价格的历史变化中发现预测未来股价的规律，即弱势有效性不成立。 　　2.检验股票价格变动的随机性。如果股价变化不具有统计上显著的随机性，则投资人有可能利用该非随机特征获得异常收益，即说明该市场弱势有效性