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投行创新那些事儿 　　作为未来投行比拼的重要战场，包括新三板、私募债、资产证券化和并购基金在内的资本中介业务，正吸引本土券商加速抢滩。它们寄望，以此提升综合能力，从主要依靠IPO承销向全能方向转型，赢得未来的发展空间。 　　创新，在形势一片大好的牛市并不为人重视，不过当市场牛熊转换甚至步入熊市之时，创新的意义才体现出来。 　　2012年，虽然IPO业务闸口收紧，不过本土投行失之东隅收之桑榆，各项创新业务得以蓬勃发展。资产证券化业务重新启动，多家券商积极备战，提供资产的流动性；中小企业私募债开闸，债券产品由“正面发”改成“反向发”，根据投资者需求量身定做；新三板规则确定，挂牌股票流通不足的问题有望得到改善，破茧而出的新三板成为“资本市场最后一块蛋糕”；首只券商系并购基金成立，中信并购基金成为第一个吃螃蟹者。 　　股市持续低迷情况下，依赖股票承销等通道业务靠天吃饭的日子缺乏保障，资本中介类业务必须发展壮大起来。这些创新业务也将深刻改变本土投行，在纯正的承销收入难以大幅上涨的情况下，成为投行新的立身之本。 　　资产证券化卷土重来 　　资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则以特定的资产池为基础发行证券。在资产证券化产品设计、发行及上市交易的整个过程中，券商可以作为产品设计人、承销商、交易商、做市商、财务顾问、投资咨询机构、机构投资者等多个角色参与运作。 　　中国资产证券化业务始于2005年，2008年因为金融危机而暂停，一直到2012年才重新开闸。2012年以来，资产证券化产品规模持续攀升（图1）。2012年12月19日，中信证券设立并管理的企业资产证券化项目―欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划（简称欢乐谷计划）正式在深交所综合协议交易平台提供转让服务。这是券商重启资产证券化后，首次有上市公司通过资产证券化获得融资。 　　欢乐谷计划将北京、上海、深圳三座欢乐谷主题公园未来5年的入园凭证打包作为基础资产，将其产生的现金流用于向投资者支付收益。项目设优先级和次级两种收益凭证，合计募集18.5亿元。其中优先级收益凭证向机构投资者销售，预计规模为1亿元的次级收益凭证则全部由母公司华侨城A购买。华侨城A的母公司华侨城集团则为该计划提供担保。 　　通过这个项目，发行人欢乐谷可以将未来的收益提前变现，在不增加负债的前提下，提高资产的流动性。由于通过资产证券化发行的证券具有比其他长期信用工具更高的信用等级，发行人付给投资者的利息也可以降低，综合融资成本通常低于同期银行贷款利率，从而降低融资成本。该计划得到了联合信用评级有限公司给予的AAA级评级。 　　通过对现金流的分割和组合，投行可以设计出不同档级的证券，满足不同投资者对期限、风险和利率的偏好。欢乐谷计划1年期优先级受益凭证的年化收益率区间为5-5.5%；2年期为5.3-5.8%；3年期则是5.8-6.3%。门票收入在支付各期优先级收益凭证所有者收益后，剩余部分属于次级收益凭证所有者。优先级受益凭证持有者在可以按年获得固定收益的同时，也可以在深交所交易。 　　除了包括上市公司在类的企业资产证券化以外，还有规模更大的信贷资产和不动产证券化，这些证券化需求规模已经超过了100万亿元。不过，券商目前能够涉足的只有企业资产证券化业务。对于信贷资产，券商只能以承销商的角色出现，例如国开行信贷资产证券化项目中，国泰君安和中信证券就担任了承销商。国泰君安2012年第一期开元信贷资产支持证券的融资规模达到了101.66亿元，是中国有史以来融资规模最大的资产证券化项目。 　　诱人的市场和监管层的鼓励，促使不少券商开展资产证券化业务。中信证券已有3只产品成功发行，并在上交所固定收益交易平台及深交所综合协议交易平台挂牌，分别是远东国际租赁二期、南京公用控股污水处理收费收益权一期及华侨城欢乐谷一期。招商证券发行的华能澜沧江二期专项资产管理计划已于2013年1月获批，国泰君安则报批了隧道股份资产证券化产品。2013年2月，由东方证券发行的阿里巴巴1号专项资产管理计划也已提交材料。 　　私募债开闸：为客户量身打造 　　2012年是中小企业私募债红火发展的一年。自2012年6月8日首单中小企业私募债问世后，相关债券扎堆发行并受到机构投资者追捧。截至2012年12月31日，上交所和深交所共有81只中小企业私募债完成发行，募集资金90.83亿元。 　　中小企业私募债，是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券。中小企业因难以提供担保或抵押很难获得银行授信，私募债的兴起主要是为了解决中小企业融资难的问题。 　　正是由于中小企业规模小，抗风险能力弱，交易所对私募债券的投资人