债券投资的策略析.docVIP

债券投资的策略分析 }甚{ 中央财政金融学院学报1993年第8期 债券投资的策略分析 姚长辉 参 誉 龟 一、债券投资的主动与被动之分 由于债券一般拥有较长的偿还期,债券投资被称为被动的投资。所谓被动的投资,也被称 购买—持有策略。为采取这种策略,投资者只要简单地选择合适的债券就可以了。什么样的债券对投资者合适,不同的投资者有不同的回答。最保守的投资者选择没有任何违约风险的国 库券,而较保守的人也许会选择较低级别的公司债券,因为这种债券有额外利息支付,最终收 益率也高。被动的投资策略,不允许在债券偿还期到来之前出售所持债券。被动的投资者接受 市场利率,而不打算取得超过市场收益率的额外收入。 在利率平稳,即利率风险较低时,被动的投资策略是有优点的。因为收益稳定,价格波动可 以忽略不计;由于市场利率稳定,利息再投资收益率也稳定,再投资收益率风险也很低。当然, 被动投资策略也要求物价平稳,购买力风险较低;同时也要求持有多种高级别债券,违约风险 也低。在以上前提下,被动投资策略可以为投资者带来可以接受的真实收益率。 由于被动债券投资策略的前提条件比较苛刻,在前提不成立时,被动债券投资就不合适 了。例如,如果市场利率发生波动,债券价格将波动,同时再投资收益率也波动;如果物价上升, 购买力风险也增大。为了取得理想的真实收益率,必须考虑到诸如市场利率、再投资收益率、购 买力等风险因素,因而必须改变投资策略,采取主动的债券投资策略。 主动的债券投资策略不是严格地采取购买—持有策略,而是根据市场变化作出持有、出售、购买等决策。主动的债券投资包括以下三种策略:调整债券期限策略,基于利率预测而买卖 债券的策略、基于市场无效率而买卖债券的策略。 二、调整债券期限的策略 由于不清楚市场利率如何变化,这就给投资者提出两个要求,一是对市场利率的变化作出 预测;二是在无法就利率变化作出判断的情况下,消除不明变化给债券投资带来的全部或部分 不良后果.例如,预测利率将下降,就应投资那些有较长偿还期的债券,原因是,在利率变动幅 度一定的情况下,偿还期更长的债券价格波动也更大。相反,在预测市场利率将上升时,就应该 投资那些期限较短的、利率较高的债券。如果投资者不愿意或不能够对利率的变动作出具体的 预测,他就应该采取一种调整债券期限的策略,这种策略允许利率变动的可能性存在。调整债 券期限的策略包括以下三种: 1.配对策略 配对策略实际上否定了利率变动对债券投资的影响。这种策略包括两个步骤:(l)明确合 适的投资期;(2)寻找一组债券使其持续期等于其投资期。这样,如果投资期是2年,那么,有两 年持续期的一个或一组债券就适合于配对策略。持续期的定义是发生现金流的加权平均年份。现金流包括利息和本金的支付。权数是每 一现金流的现值在总现金流现值中的比例。持续期的定义与计算公式为: 一 t·c‘.N·材N 丁丁-一产.丫二.十不:一一尸一丁丁刃 又1月-7)’Ll-t气l少- c‘,何N 丁丁一T一二几十7丁一下一育芍荪又1十之少一、1十l户 艺影习引 这里D为持续期; t为现金流获得的阶段t一1,…,N; 绝 N为债券至偿还期的时间阶段;C,为t期的利息; i为最终收益率;MN为债券偿还期价格。 为什么说配对策略否定了利率波动对债券投资者的影响呢?原因是,当利率上升时,债券 价格下跌,而债券利息所得的再投资收益率却提高了,因此,对投资者而言,利率变动所造成的 影响是双方面的,既有价格波动,也有再投资收益率的波动,而这两种波动是反方向的。当投资 期与持续期相等时,价格波动与再投资收益波动刚好抵消。因此,配对策略排除了利率风险。 2.阶梯策略 阶梯策略由不同偿还期的一组债券构成。长度为N年的阶梯,每种债券(期限从1年到N 年)各占去。例如,五年的阶梯,偿还期1年的债券占冬,2年期债券占喜,同样3年期、4年期、’产LJ目N。’/“尹H’一一TMJr’,四’瓜~酬孟丁“J’纵万目5’“丁侧’纵万目5”一J‘.下“一下酬、”川、 5年期债券也各占喜。实际上,阶梯策略就是将全部资金平均投资在级差为1年的各种期限的”y“一尹J~目~5’~’J’一”户”‘r,、、一“,几~‘切一~~一’一J一~一一一/.一’”.目,’z”’协~ 债券上。由于投资分散,违约风险减少,价格风险与再投资收益风险相互综合抵消。例如,当市 场利率下降时,短期债券价格的上升将小于利息、本金再投资收益下降的量,因此,对短期债券 而言,收益率是下降的;但长期债券与此相反,当市场利率下降时,长期债券价格的上升幅度将 超过利息再投资收益的下降幅度。阶梯策略同样可以为投资者获得稳定的理想收益率,但采取 这种策略所需投资量也是相当大的,原因是债券投资种类多。 3.杠铃策略 杠铃策略是对阶梯茉略的修正。杠铃策略仅仅购买短期和长期