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上海电力(600021)中报点评 成本控制与投资收益拉动业绩迅猛回升 推荐 维持评级 公用事业/电力生产 发布时间：2011年8月24日 投资要点： 根据上海电力公布的2011年半年报数据,公司上半年完成发电量178.62亿千瓦时，较去年同期增长30.29%，上半年实现营业收入89.16亿元，同比增长18.75%；上海电力上半年实现归属于上市公司股东净利润1.83亿元，同比大增899.7%，对应基本每股收益0.0855元，同比增长894%。除去公司去年同期利润基数较低的原因，公司利润大增的根本原因在于电力资产质量和运营能力的提高，如此趋势在下半年或将延续。 公司大力推进发电结构优化和环保技术改进，同时施行积极的成本管理使得业绩逆电煤价格上涨之势回升：公司将继续关停旗下小火电机组，同时公司控股的漕泾发电公司 2×100 万千瓦超临界燃煤机组和全资经营的吴泾热电厂 2 X 30 万千瓦机组已于去年投产，高燃料利用率机组目前占据公司发电结构中绝大比例；至2010年末，公司完成机组脱硫容量达700万千瓦，占火电总装机容量92%，加上持续展开的机组风机、预热器等技术改造，公司上半年在保证产能的前提下使得供电煤耗同比下降 5.39%，未来公司供电单位耗煤也将降到300克/千瓦时以下，火电业务成本率将进一步下行。 公司上半年投资收益显著：参股经营的淮南煤电集田项目作为“煤电一体化”经营的典范，上半年为公司贡献投资收益9858万元；外高桥二三电厂上半年创下全球火电单位发电耗煤最低纪录，同时为公司贡献了合计1.2亿元的投资收益。另一方面，公司参股的浙能镇海天然气发电、江苏华电望亭天然气发电公司受益于燃机上网电价上调和天然气供应充足，发电量同比大幅增长。上述投资项目有望在未来成为公司持续增长的利润来源。 我们在前期曾经分析了上海电力非定向增发收购禾曦能投的意向和影响，目前公司正在积极推动增发前行，核电资产的注入有望在2012年起合并报表极大程度的改善公司利润水平和结构。同时，公司之前与上海电气合资组建输配电装备有限公司，公司以“电”为核心立体化的发展路径将在这两年内初级雏形。 风险：公司投资收益占净利润比率较高 增发收购事项的不确定性 业绩预测： (万元) 增长率 (%) 归属母公司净利润 (万元) 增长率 (%) EPS (元) ROE (%) 市盈率 (倍) 红利收益率(%) 2010 1,579,136 42.21 19,281 -49.74 0.09 3.35 44.17 -- 2011E 1,863,330 18.1 44,810 132.3 0.21 7.78 24.62 -- 2012E 2,286,700 22.7 171,250 282.1 0.43 15.9 12.02 -- 2013E -- -- -- -- -- -- -- -- 2011/8/22 收盘价： 5.17元 52周最高价： 6.85元 52周最低价： 3.74元 平均持仓成本： 2011Q2 总股本（万股）： 213,974 流通A股（万股）： 213,974 每股收益（元）： 0.0855 每股净资产（元）： 2.6968 每股经营现金流（元）： -0.6868 市净率： 1.95 分析师: 王师 联系人：马力 执业证书编号：S0550511030001 TEL: (8621)6336 7000-275 FAX: (8621)6337 3209 Email: wangs@nesc.cn 地 址: 上海市延安东路45号20楼 邮 编: 200002 一、重要预测假设 首先我们发现公司上半年完成发电量178.62亿千瓦时，以公司装机容量721.21万千瓦核计，公司上半年机组平均可利用小时数约为2476小时，结合上海地区用电量需求增速以及平均可利用小时数历史数据，我们预测上海电力全年机组可利用小时数将达到5170小时，结合公司下半年新增装机容量，公司2011年完成发电量同比增速预计为13.3%。综合公司产能因为经营条件的内生改善，我们以电力业务占公司收入比例出发，预测公司2011年营业收入较2010年同比增长约18.1%。 图1:上海地区用电量及同比增速 资料来源：中电联 东北证券 图2:上海地区火电平均可利用小时数及同比增速 资料来源：中电联 东北证券 首先，通过观察公司历史销售毛利率和销售间接费用率的变动，我们发现公司近两年来因为火电机组质量上的整体改进和积极的成本控制管理（包括如投资要点中描述的关停小火电，高燃