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养老基金投资管理体制：借鉴与构建 　　【摘要】在人口老龄化与经济增长乏力带来的养老金财政压力下，日本将侧重于服务经济增长的政府经营管理的养老金投资模式，转变为追求稳定且有效率投资回报的政府集中管理、民间机构具体投资的模式。借鉴日本经验，我国需要尽快清除养老金统一投资运营的诸多障碍，建立中央政府负责管理和投资战略，国有投资机构具体投资运营的养老金投资模式，采用数量限制投资规则，以服务经济发展和追求稳定投资回报为目标。 　　【关键词】日本 公共养老金基金 投资模式 启示 　　【中图分类号】F840.6 【文献标识码】A 【文章编号】1004-6623（2013）04-0090-04 　　我国通过构建城镇职工基本社会养老保险、新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险制度，在制度设计上实现了覆盖城乡全体劳动者的社会养老保障体系。但城乡社会养老保障体系的发展仍然面临养老金财政的可持续性问题，特别是在未富先老的特殊国情下，如何保障养老金财政在未来20年、30年甚至更长时间段的收支平衡，是一个巨大挑战。在此问题上，日本在长期社会养老保障制度改革与发展中，构建了一个世界上最为庞大的公共养老金基金，取得了相当丰富的养老金基金投资和改革经验。因而，深入研究日本公共养老金基金的投资运营模式。对我国养老金基金的投资与管理有借鉴意义。 　　一、日本公共养老基金投资管理模式的特点 　　早期。日本公共养老金积累和邮政储蓄存款一起被存人大藏省下辖的信托基金管理局（Trust Fund Bureau，TFB），组成“财政投资与贷款项目”（Fiscal Investment and Loan Program，FILP），并纳入中央政府财政预算。2001年4月，日本成立了年金基金管理机构——政府年金投资基金（GPIF），在厚生劳动省授权和监督下运营NPI和EPI养老金基金。该机构投资的收益和损失都进入NPI和EPI养老金基金账户。到2010年，GPIF用于投资的资产达116万亿日元，是世界上最大的养老金基金管理机构。 　　日本养老金基金管理及运营有着与欧美发达国家不同的特点。 　　（一）中央政府监督管理、民间机构具体投资运营 　　日本养老金基金管理属于中央集中管理制。日本厚生劳动省在征询社会保障委员会基金管理分委员会11位成员（这些成员是养老金基金相关利益者，如国民年金和厚生年金参保者，劳动者和管理层的代表，财政和经济专家，但他们基本上没有基金管理的实践经验）的意见后，制定和规划投资政策说明书，并负责监管GPIF养老金基金投资政策的执行情况。与分散管理的个人账户相比，集中管理的优点是具有一定规模优势，其管理成本和开支较低，有利于最大限度的提高投资收益率。 　　（二）资产分配具有明显的阶段性和实用主义特征 　　日本早期经济社会政策表现出生产主义福利模式特征，养老金基金投资也具有明显的生产性服务特征。随着养老金财政问题日益严重，日本养老金基金逐渐独立出来，并被允许投资于国内外金融证券市场，这又表现出实用主义特征。1986年，新成立的年金福利服务公司被允许从FILP项目借取资金，投资于股票和证券市场。2001年，日本新成立了GPIE公司，其主要任务便是保障日本养老金基金投资的稳定而有效率的回报，而非侧重于服务经济发展的需要。 　　（三）数量限制和相对消极投资相结合 　　在基金投资管理上，目前主要存在两种投资监管规则。一种是谨慎人规则（Prudent Person Rules，PPR），投资管理人应当达到必要的谨慎程度，这种必要的谨慎程度是指一个正常谨慎的人在与他们从事财产交易时所应具有的谨慎程度。另一种是严格数量限制规则（Quantitative Asset Restrictions，QAR），对养老基金投资的资产类别、投资比例等进行直接的数量限制。这一规则通常对养老金基金持有低流动性、高波动性、高风险性的资产都有禁止性规定或比例限制，比如对股票、风险资本、实物资产以及外国资产等的投资限制。 　　二、构建中国特色的公共养老金投资管理体制 　　与日本相比，我国正在经历快速老龄化过程，当前60岁及以上人口的比重已经超过13%，而且，我国表现出典型的未富先老的经济社会发展特征。因而，加快养老金基金的投资运营步伐，积极扩大养老金基金规模，是当前我国社会养老保险制度建设的一个重大问题。借鉴日本经验。我国应该提高城乡社会养老保险的统筹层次，继续做实个人账户，为实现统一的养老金基金投资管理扫清障碍，同时，还要建立中央政府管理下的国有投资机构具体投资运营的养老金基金管理模式。 　　（一）清除养老金基金统一投资的障碍，加快养老金专业投资运营步伐 　　中国已经出现了养老金财政难以为继的迹象。虽然养老金基金每年都有一定结余，但这主要是大量参保者新进