食醋行业分析报告.docVIP

食醋行业分析报告 一、行业增长动力依然强劲 2 1、人均消费量具提升空间 2 2、餐饮行业高增长支撑食醋行业增长 4 3、政策给力保证促进行业稳健快速增长 6 二、企业发展有空间 6 1、产品升级有空间 6 2、行业集中度提升带来龙头企业规模盈利双上升 7 一、行业增长动力依然强劲 酱醋行业过去10 年（2002-2011 年）的发展情况看，维持了持续的较快增长和较好的盈利能力，其产量、收入，利润年均增速分别为：15.26%、25.26%和38.48%，食醋行业经历了10 年的稳健增长，上半年增速在19%左右，未来行业有望保持稳健增长，主要原因如下： 1、人均消费量具提升空间 我国目前人均食醋消费量为2.3 公司/年，而日本和美国分别达到了7.9 公斤/年和6.5 公斤/年，均显著超过我国的人均水平。 通过对日本食醋消费提升历程分析，我们认为缩小差距具备可实现性， 在20 世纪70 年代，日本人总体消费盐比例很高，和目前中国类似，有大量的人群有慢性病问题（日本的东北地区等自古以来就有食用盐渍蔬菜的习惯，这些地区食盐摄取量偏高，醋的消费偏低，这些地区患动脉硬化、脑血栓的患者发病率和死亡率在日本是首屈一指）。而当时，美国国民的食盐平均日摄取量为5g，日本国民为12 克。与食盐摄入量相反，美国国民人均食醋消费水平是日本国民的2 倍（日本国民当时为2.5 克）。 以国民健康为出发点，日本厚生省推出了饮食健康指南，推动少吃盐多吃醋项目（号召人们每日食盐的摄取量为9g，并多吃醋）。在1984-1994 年期间食醋年均消费量增速达到了12%，使得日本食醋消费量快速增长，之后虽然增速回落，但从1982 年到2010 年，在近30 年的时间内食醋的消费年均增速仍达到7%。 2、餐饮行业高增长支撑食醋行业增长 餐饮行业对食醋消费的影响，可以从存量和增量两方面来看： 一方面是对现有消费量的影响，餐饮行业收入过去5 年年均增长22%，根据餐饮协会预计2015 年餐饮量达到3.7 万亿元，折合年均增速为21%，食醋在餐饮中的使用比例相对固定的，因而假设是同比例增长，即增速也为21%。 另一方面是对增量的影响，预计每年带来的增量在1.3%左右，具体逻辑为：城市人在外就餐比例高于农村，大约是农村在外就餐比例的3 倍，在外就餐添加食醋等调味品的比例要高于在家做饭用量，是在家的1.58 倍，我国还在城市化进程中，每年都有1.5%的人口城市化，将新增餐饮人口，而食醋的消费量也相应增加1.3% (增量=（0.5-0.16）/0.5*(1.2-0.76)/0.76*1.5%=1.3%)。 综合以上分析，我们认为食醋在餐饮消费部分获得至少21%以上的增速。考虑到餐饮消费比例占食醋等调味品消费的69%，而即使家庭消费（占比为30%）即使不增长，总体食醋收入增速也不会低于14%。 3、政策给力保证促进行业稳健快速增长 国家食品十二五规划中，非常明确的指出：（1）未来5 年内，到2015 年，发酵工业总产值达4600 亿元以上，年均增长率达15%以上；（2）培育5 家销售收入超过100 亿元的发酵工业企业，10 家以上销售收入超过50 亿的发酵工业企业。由于食醋工业在发酵工业中占比不高，我们预计未来将较整个发酵工业有更大的增长潜力。 综上所述，保守预计未来3 年食醋行业平均增速保持在14%。 二、企业发展有空间 1、产品升级有空间 从商务部披露的36 个大中城市食醋价格的变化来看，近3 年食醋年均提价幅度大约在7%。从国内以往经验和相似消费习惯国家的发展过程看，调味品的产品升级脉络非常清晰，主要体现在以下3 方面： （1）传统调味品被改造为满足不同群体的调味品（从一般酱油—铁强化酱油，海鲜酱油等）。 （2）在传统调味品基础上推出新的衍生调味品（从一般醋—果醋，酱油—耗油及调味汁，味精—鸡精）。 （3）部分高盐调味品消费量下降，而兼具保健效用调味品将受到青睐。醋是具有这种替代潜力的。 2、行业集中度提升带来龙头企业规模盈利双上升 行业目前表现出龙头企业加速拓展，逐渐拉大和追赶着距离的趋势。随着竞争优势者的出现、壮大和准入制度等的完善，市场对非第一梯队的挤压日趋严重。2011 年行业前6 名企业产量增加了8.66%，而第7-31 名企业总产量下降了2.3%。2011 年较2010 年行业产量集中度提升了0.4%。 目前国内食醋行业的集中度仍然较低（2011 年为21.5%）。未来集中度提升潜力依然较大，龙头企业可以通过获得更高的增长潜力。国外的经验表明：对调味品行业，产业集中度提高到一定幅度之后，定价能力会有一个阶跃性突破，对原料价格的影响也会降低，龙头企业的利润率会较大提升。味好美在美国沙司酱的发展过程就很好地证明了这点。