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手工具行业标杆分析 巨星科技 目 录 一、模式独特的手工具龙头企业 3 二、受益美国房地产的稳步复苏 4 1、手工具产品的市场容量可观 4 2、主要销售渠道和驱动因素 4 3、美国房地产稳步复苏 5 三、需求好转的持续性值得期待 7 1、房地产复苏推动手工具消费 7 2、需求回暖将有较好持续性 8 3、新产品提升增速 9 4、国内市场积极开拓 9 四、轻资产模式，对外投资提供加速器 10 1、轻资产运营，经营现金流良好 10 2、稳健的投资战略 11 五、盈利预测和风险提示 12 一、模式独特的手工具龙头企业 市场认识深刻，提供服务到位：巨星科技是亚洲最大、世界排名前六强的手工具企业，主要从事中高档手工具、手持电动工具的研发、制造和销售。公司产品主要销往美国、欧洲等发达国家和地区，其客户主要包括Lowes、Home Depot等装饰建材连锁超市，Walmart、Carrefour等综合性零售超市。公司能在众多手工具出口企业中脱颖而出，在于其对市场有深刻的理解，整合了国内的制造资源，针对海外客户的需求特点，提供一站式的服务。 在价值链上的有利布局：公司具备强大的研发能力，拥有国内外专利超过300项，单是2012年就完成了1092项新产品的设计。在巩固产品研发、设计核心能力的同时，通过“30~40%自有制造和60~70%外协制造”实现柔性生产。公司以不足2亿元的固定资产，撬动20多亿元的销售收入，轻资产的特点使公司具有较强的抗风险能力，增长并不依赖于资本投入。 积极储备开拓国内市场：中国有全球规模最大的制造业、建筑市场，手工具需求量庞大，但一般应用市场供过于求，竞争激烈。目前，公司依靠自有品牌“钢盾工具”和强大的设计能力，依托经销商渠道，重点发展装备制造、电力、石化、铁路、地铁等专业级客户，已取得初步成效。 二、受益美国房地产的稳步复苏 1、手工具产品的市场容量可观 根据ITIS等相关资料测算，全球工具产品的年销售额约为500亿美元，其中，人力手工具约200亿美元，动力手工具约300亿美元。根据Freedonia集团预测，美国工具产品在未来5年的复合增长率将达到4.8%，2016年总需求有望达到131亿美元，其中，人力手工具约占44%，电动手工具约占38%，其他工具约占18%。从下游分布来看，个人消费者、建筑、汽车维修等为主要应用领域。 2、主要销售渠道和驱动因素 在美国，Lowes、Home Depot等装饰建材连锁超市是手工具的重要销售场所。以Lowes为例，2011年工具销售额达到28亿美元，占其总销售额的5%左右。假设Home Depot的工具销售额占比也为5%，则其规模可达到37亿美元。因此，这两家企业相当于美国工具产品销售渠道的半壁江山，其中，在个体消费者、建筑领域的占比还要更高，因此，其销售形势与美国住房投资密切相关。 3、美国房地产稳步复苏 尽管年初财政悬崖问题对美国消费者信心有所影响，但房地产市场继续保持了稳步回升的态势。美国商务部的数据显示，2013年4月已开工的新建私人住宅折年数为85.3万套，较上年同期增长13.1%；而具有前瞻意义的营建许可数量折年数为101.7万套，同比增长35.8%，并创下5年以来的最高水平。从占美国房地产销售数量80-90%的成屋市场（二手房）看，其库存水平处于10年以来的最低位置，显示对泡沫问题的担忧并无必要；而新开工尽管回升迅猛，但从绝对量来看也仅相当于2005-2006年高峰期的4成左右。在较低的房贷利率支持下，美国房地产市场从底部回升有望持续较长时间，并成为其经济增长的一个亮点。 三、需求好转的持续性值得期待 1、房地产复苏推动手工具消费 巨星科技目前95%左右的产品出口到海外，其中， 美国占75%左右，加拿大占5%左右，其他主要为德国、法国、英国等。公司目前直接销售客户主要为美国大型建材装饰连锁超市（Lowes、Home Depot）、综合性零售超市（Wal-Mart）等，而最终用户以美国居民家庭为主。由于经济成本、文化特点等多种因素，手工具在美国具有消费品的属性。 2、需求回暖将有较好持续性 包括手工具在内的室内装饰、家庭日用产品，其需求变化相对滞后于房地产的开工指标，但股票市场往往以估值的提升作为应用。例如，公司的两大客户—Lowes、Home Depot，2012年其销售收入分别较上年增长0.6%和6.2%，净利润分别较上年增长6.5%和16.8%，但当年股价涨幅分别达到40.0%和47.1%。随着美国房地产市场的稳步复苏，巨星科技的销售收入也呈现回升态势，2012年上半年同比下滑2.9%，而下半年为同比增长14.5%，根据订单形势判断，2013年上半年有望实现良好的增长。 3、新产品提升增