§2.3第六章风险与组合投资分析.pptVIP

风险的度量与投资组合分析 §2.3 风险的度量与投资组合分析 P76(第六章) 一、波动性：价格风险的来源 P77 价格风险的度量 收益率序列优于价格序列 平稳序列的概念 三、投资组合分析 案例：ABC组合的预期收益和风险 计算结果 ABC组合的风险收益图 案例中得到的启示 1、投资组合理论假设及主要贡献Portfolio Management 1990 年诺贝尔经济奖获得者 马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》 马科维茨研究的是这样的一个问题 马科维茨观念上的突破 解决方法 投资组合理论的基本假设 关于投资者的假设： 投资者在投资决策中只关注投资收益这个随机变量的两个数字特征：投资的期望收益和方差； 投资者是理性的，也是风险厌恶的； 投资者的目标是使其期望效用最大化。 关于资本市场的假设： 资本市场是有效的； 资本市场上的证券是有风险的； 资本市场的供给具有无限弹性； 市场允许卖空。 投资组合理论的主要贡献 1）提出了如何定量计算股票投资的收益和风险以及投资组合的收益和风险； 2）用模型揭示出,股票投资收益和风险成正比； 3）说明股票投资风险由系统风险和非系统风险两部分构成,通过适当的投资组合,可以避免非系统性风险； 4）提出有效投资组合的概念。有效投资组合具有如下要求：在相同的风险水平下,投资组合有最高的收益；在相同的期望收益下,投资组合有最低的风险； 5）如果有以下三个变量的数据,即每个股票的收益、收益的标准差（风险）、每个股票之间的协方差,就可以决定投资组合的期望收益和期望风险,从而建立有效投资组合。 2、投资组合的风险度量 P81 相关系数 资产i和j收益间的协方差与相关系数的计算 两个资产的组合 如果我们用资产A和B组合去形成C，A的投资比例为ωa ，B的投资比例为ωb 。资产A的标准差(σa)和预期收益(ra)。资产B的标准差(σb)和预期收益(rb)。 ρ为相关系数，那么资产C的风险和回报的计算方法就是： 两资产组合的收益与风险 案例：两资产组合的收益与风险 股票A与股票B的组合收益与方差计算 若ωa=0.5 rc= ωa ra＋ωb rb =0.5×3.41%＋0.5×3.86% =3.635% σc2= (ωa σa)2 +(ωb σb )2+2 ωa ωb ρ σa σb =0.25×0.25%+0.25×0.69%+2×0.25×0.513579×5.02%×8.32% =0.3423% n项资产组合的收益和方差 我们以ωi表示第i种资产的权重，并且假设在投资组合种有n项资产。 表1：n种资产组合方差的矩阵计算表 注： wi为第i种资产的投资比例；矩阵对角线为每种资产方差，其它各项则为协方差；非对角线上的项数，大大超过对角线项数——资产组合种数。 表2：组合中的方差与协方差项数与构成组合的资产种数之间的关系 根据表1可将组合方差写成如下公式： 表3：一个特殊的资产组合 假设表1中每种资产占组合比例相同（1/n） 特殊资产组合的方差 将表3的各项相加，得到该特殊资产组合的方差为： 不断增加组合中资产的种数，n→∞： 组合方差可以分成（1）和（2）两部分 Continued 系统风险与证券组合规模 总风险与证券组合规模 组合风险的分解图 关于系统风险和非系统风险的结论P83 3、对风险的厌恶与投资组合分析 P84——风险与收益的权衡 理性的人厌恶风险，但并不是所有个人对风险的厌恶程度都是相等的。他们可以被分为两派： 回顾：马科维茨研究的问题及解决方法 数学推导 设 X为n维列向量，其元素表示投资者的财富配置在组合中的i种资产的比重。显然，权重之和为1。 设R为n维列向量，其元素表示n个资产的均值收益。 V表示n×n阶协方差矩阵 对一个给定的组合p，而组合的收益和方差由下面公式给出。 Continued Markowitz 的组合选择理论的主要思想及内容可以表述为： 在给定条件下求方差 的最小值。 条件为：权重之和为1， 且组合收益固定 Continued 构建拉格朗日函数： Continued 将方程（2）（3）（4）联立得到： Continued 代入求得： 最小方差集合的概念 有效投资组合与投资组合的有效边界 图6.5 有效集合 MVP——全局最小方差组合 求出全局最小方差组合（MVP）： 图6.7 某投资者的无差异曲线 图6.8 投资者最优的资产组合 图6.9 资产 1 2 3 … n 1 w12σ12 w2w1σ21 w3w1σ31 … wnw1σn1 2 w1w2σ12 w22σ22 w3w2σ32 … wnw2σn2 3 w1w3σ13 w2w3σ23 w32σ32 … wnw3σ