广州万宝集团有限公司15年定期跟踪评级报告(中债).docxVIP

跟踪评级维持“一般”水平。经营层面，公司是国内少数几家拥有完整的冰箱产业链和空调产业链的制冷企业之一。合资家用空调业务凭借“松下 Panasonic”的品牌影响力和中外渠道控制能力，仍保持一定规模优势，此外，该业务从 2012年下半年开始的钓鱼岛事件引起的国内反日情绪带来的停产冲击中逐步恢复，2014年二季度以来产、销量逐步实现低谷回升（详见附件一表 3~表 5），在产品结构调整、高能效新品的带动下，2014年实现扭亏，利润总额由 2013年的-5.08亿元回升至 2014年的 1.56亿元；控股冰箱业务仍处于行业第三阵营位置，2014年新建的从化基地、民权基地逐步达产，冰箱业务规模有所增长，但受产能爬坡影响，产能利用率持续在低位波动（详见附件一表 6~表 7），当期利润总额为-0.48亿元；空调、冰箱的压缩机业务仍处于行业相对领先地位，成为公司制冷产业链的有效补充。此外，合资公司生产技术、装备和工艺均通过合资方引进，公司仍需向其支付技术使用费（营业收入的1%）和商标使用费（营业收入的 2%），2014年实际支付 3.02亿元（详见附件一表 8）。整体看，公司家电制冷产品业务仍处于行业第三阵营的位置。相关参考资料评级方法：(2013.1)评级模型：2013.3)贸易业务方面，仍以公司内部集采业务定位为主，逐步完成公司内部的集采平台的搭建，实现钢板、硅钢、铜线（铜杆）的集中采购，并开拓了燃料油、煤炭、锌精矿等业务品类（详见附件一表 9）。公司大宗商品贸易主要采取代理模式，通过“以销定购”锁定供应商以及销售客户，上、下游客户集中度较高，通过严格履行合同定价，锁定价格敞口。2014年板块实现营业收入 62.10亿元，利润总额 0.40亿元，仍处于微利运营状态。行业研究：重点关注公司合资业务运营稳定性风险。跟踪期内，由于跨界竞争激化、销售价格大幅下滑、缺乏持续产品创新、国内人工成本上升与日元贬值等原因，日本黑电行业几大龙头集中退出中国市场，关停中国工厂，从制造和市场端全面撤离1；此外，后续日资企业或存在进一步撤离在华白电业务趋势，日本松下电器高管就曾在公开市场中披露或陆续将中国等海外生产基地的空调、洗衣机等白电产品部分产能回迁至日本生产基地，但未披露回迁具体时间表。公司与松下的合资企业松下空调器、松下压缩机是松下在华唯一的家用空调、家用空调压缩机生产基地，公司披露截至 2015年 4月底，暂未收悉合资方任何撤资或解约的意向。根据松下空调器、松下压缩机最新章程，合资双方约定的合资协议期为 1993年 4月 30日~2023年 4月 30日，公司在松下空调器董事会 9名席位中仅占据 1/3，在松下压缩机董事会 7名席位中仅占 3名，董事长均为公司指派，但合资章程同时规定，有关合资协议期的延长、中止和解散均属于公司重大事项，必须经出席董事会会议的董事（包括委托出席的代表）的全数通过才能做出决议，并须向中国原审批机关报告。总体看，公司核心空调业务板块运营主评级报告：（2014.09）1松下自 2014年退出等离子电视生产后，于 2015年初结束了液晶电视生产，全面终结了在华境内 19年的电视机生产历史。东芝也将于 3月起逐步停止研发和销售面向海外市场的持续亏损的电视业务。此外，索尼在更早期就启动了电视去制造化，夏普也在部分市场进行委托加工。广州万宝集团有限公司2跟踪评级体仍为持股不过半、表决权也未过半数的合资企业，公司仅在相关企业重大事项上具有否决权，虽近年由于国内市场需求增强，公司在合资企业控制力得到逐步增强，但其对相关企业的控制力始终缺乏有效保障。若合资方提出撤资申请，核心业务板块运营的中止，将给公司业务运营、偿债能力带来重大影响，亦会对公司信用品质产生直接影响，后续需对该事项保持重点关注。财务风险：保持一般水平跟踪期内，公司合资空调业务逐步从反日情绪带来的运营低谷中恢复，且在控股冰箱板块产能规模逐步释放以及贸易业务规模增长支撑下，2014年总体营收规模实现了快速增长；虽空调业务盈利有所恢复，但冰箱业务产能爬坡盈利压力增大以及仍处于微利状态的贸易业务占比提升使得公司整体营业毛利率有所下滑，得益于空调业务恢复运营，2014年期费水平显著降低，连续两年亏损的经营性利润得以扭亏，但公司当期仍计提了 1.87亿元的资产减值损失，以存货和固定资产减值损失为主，最终实现利润总额 5.46亿元。期内空调、冰箱压缩机的现金流改善带动经营性现金流出现大幅净流入，收付实现质量也有所改善。期内公司完成民权冰箱二期基地剩余投资，并于 2014年 5月底全面投产，同时冰箱压缩机板块收购意大利 ACC公司股权，截至 2014年底，股权已全部交割完毕，支付投资款 0.92亿元，剩余待交付投资款 2.88亿元