9-股利决策与增长的管理.pptx

2006级硕士财务管理股利决策与增长的管理张元智 iyuanzhi@163.com更新：2016-6-23公司理财，第9章主要内容股利决策问题当公司产生了现金盈余之后，是将其留在公司继续投资使用，还是返还给股东？股利政策对股东利益有没有影响？财务决策第一节 股利决策概述股利的概念股利：公司以现金的方式向股东发放的盈余。股利决策：公司将产生的税后净利润，拿出多少现金分配给股东，剩余多少用于继续投资使用？股利的种类：正常现金股利额外现金股利特殊股利清算股利相关的概念股利收益率 = 每股年红利／每股价格股东的投资收益率＝股利收益率＋股价增值股利支付率与留存收益率向股东返还现金的方式正常现金股利，仅是股利政策的一种还有：特殊股利、股票回购、股本剥离、股转债等形式股利决策问题的实质 是股东现在获得现金，还是未来获得现金？股利决策要回答的问题股利政策对股东利益有没有影响？稳定增长的股利政策是否要好于为满足企业需求而上下波动的政策？1股利政策具有国别特征在工业化国家中，英国公司的股利支付率是最高的。美国等北美公司的股利水平高于日本、德国。总部在发展中国家的公司，如果支付股利，也是非常低的。2股利有明显的行业模式这一模式遍及全球。 一般地，成熟行业的公司倾向于将大部分利润作为股利，而成长快年轻的行业则相反。各国公用事业公司几乎都支付高股利。有行业特征在行业中，股利支付通常与行业规模及资产密度正相关，但是与增长率负相关。大公司比小公司支付比率高；资产密集型的公司（有形资产比例高）支付比例高，无形资产比例大的公司支付比例低；受管制的公司（公用事业）比不受管制的支付比例高；与增长率关系明显，成长快的公司低股利。3股利政策稳定、平滑几乎所有的公司都会在很长一段时间内保持持续的正常的每股股利。 股利与利润相比，变化小得多，即更加平滑。4股利传递信号股票市场对初始股利支付和股利提高有积极的反应，对其降低有很强的消极反应。说明股利变化有明显的信息传递的作用，股利反映了经理人对公司现在和未来收入的预期。5股利支付与所有权结构有关 私人企业或者非上市公司基本上不支付股利，而上市公司都要将收入用于支付股利。 各国、各行业，股权结合紧密的公司，通常股利支付率很低，而所有权分散的公司通常支付率高。美国公司股利政策的变化特点总结近50年来美国公司的股利政策变化的特点：股利随收益的变化而变化股利是刚性的股利的变化比收益的变化平滑公司的股利政策随公司的生命周期变化而变化股利是刚性的公司不经常调整其股利政策。因为：一是对未来维持高股利的担心，二是担心股利的削减会在市场上会引起负面影响。调查发现：在1981-1990大多数年份里，股利不变的公司数目远远超过股利变动的公司数。在变动股利的公司中，增加股利的公司数5倍于减少股利的数目。股利政策与公司生命周期开发阶段迅速扩张阶段成熟增长阶段衰退阶段资金需求（相对公司价值）受限制较多较高中等低产生的现金流量投资，负值相对于公司价值，较低占公司价值的比例上升相对于公司价值，较高股利政策没有股利发放新股没有或者低股利增加股利特殊股利回购股票对待现金股利的不同主张A. 股利无关论MM理论：股利政策对股东财富没有影响在给定风险和从投资中取得现金流量的情况下，如果多发股利，股价增值就会减少。如果没有税收或者股利与资本收益的税率相同，投资者对其收益的获得是以股利形式还是股价增值形式，都无关紧要。股利无关论在假设的理想世界里，股东财富的增减不是取决于股利政策，而是取决于投资项目的收益率。什么条件下股利是不相关的？没有税收没有交易成本。（股票与现金的转化无交易成本）投资者可获得全部信息股票公平定价公司投资决策及经营不受股利政策影响B. 不赞成支派股利的理由真实世界存在着政府税收，股利纳税减少了股东的财富。公司融资又存在发行成本C. 支持公司支派股利的理由值得推敲的观点：“拾到篮子才算菜”——消除不确定性对当前收入的渴望暂时的现金过剩支持发放股利的有效依据一些投资者偏爱股利有些投资者所支付的股利并不多，因此并不看重股利在税收上的不利因素。有免税的投资者——如退休基金等低收入阶层税率很低几种理论解释观点（一）税收因素的影响公司税与个人税有差别纳税义务人所适用的税率各不相同。所得税与资本利得税有差别 资本利得(capital gains)税收因素对股利政策的影响股东的股利收入被看作是一般所得，而资本利得的税率较低。时间选择：资本利得可以递延到未来股票实际出售时才缴税，实际上其现值更低。推测：税收对股利政策的影响由于股利的双重征税，个人投资者不喜欢股利或不希望增加股利。税率等级高的股东偏好股利支付率的股票，低等级的股东偏好支付率高的股票。股东主要由个人投资者组成的公司其股利水平要低于那些股东主要是免税组织的公司。（二）剩余股利理论企业外部融资有高昂的成本，