九州通医药集团股份有限公司主体信用评级报告及跟踪评级安排(中诚信).docVIP

 穆迪投资者服务公司成员 九州通医药集团股份有限公司 2015年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体 九州通医药集团股份有限公司 基本观点 发行主体信用等级 评级展望 AA+ 中诚信国际评定九州通医药集团股份有限公司（以下简称“九州 通”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；评定九州 通医药集团股份有限公司 2015 年度第一期中期票据信用等级为 稳定 中期票据信用等级 注册额度 AA+ 20亿元 AA + 。 本期规模 10亿元 中诚信国际肯定了九州通在规模、现代医药物流技术和销售网 发行期限 公司赎回前长期存续，于公司依据发行 络布局、融资渠道等方面的优势，良好的外部环境、行业需求的不 断增长也为公司未来发展提供了有力保障。中诚信国际也关注到下 属子公司较多对公司管理水平提出挑战，以及债务规模上升、经营 活动净现金流压力较大等因素对公司经营及整体信用状况造成的影 响。 条款的约定赎回时到期 偿还方式 发行用途 每年付息一次（可递延支付）；在第 3 个和其后每第 3个付息日，发行人有 权按面值加应付利息（包括所有递延 支付的利息及其孳息）赎回本期中期 票据 优势 ? 外部发展环境良好。国家医药卫生体制改革推进，政府投入增 加，使得医药市场及下游需求总量大幅扩容，且国家逐步提高 医药行业准入标准，扶持大型药企发展，为公司创造了良好的 外部环境。 用于置换银行借款和补充流动资金 概况数据 九州通 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 148.04 185.96 241.25 268.30 ? 突出的行业地位。作为目前中国最大的民营医药流通企业，公 司已在湖北、北京、河南、上海、新疆等地投资了 27家省级医 药物流中心，拥有领先的物流技术与物流系统，其营销网络已 经覆盖国内 70%以上的行政区域，与 7万多家下游客户建立了 稳定的业务关系，成为少数几家全国性医药商业企业之一。 ? 核心业务、战略业务和新兴业务稳步增长，收入规模持续大幅 上升。公司确立了以医药分销为核心业务，以医院纯销、中药 及中药材、医疗器械、零售连锁为战略业务，以物流技术营销、 电子商务、制药和国际贸易等为新兴业务的业务组合战略，持 续扩大和完善医药营销网络布局。2014 年和 2015 年一季度公 司分别实现营业总收入 410.68亿元和 119.45亿元，收入规模持 续大幅上升。 所有者权益（含少数股东权益) （亿元） 48.36 53.39 80.87 82.23 总负债（亿元） 99.68 72.52 295.08 8.51 132.57 94.03 334.38 9.80 160.38 105.92 410.68 11.66 13.42 -1.72 7.10 186.06 总债务（亿元） 124.44 营业总收入（亿元） EBIT（亿元） 119.45 - EBITDA（亿元） 9.87 11.38 1.38 - 经营活动净现金流（亿元） 营业毛利率（%) -3.69 6.41 -23.97 6.67 7.39 EBITDA/营业总收入（%) 总资产收益率（%) 资产负债率（%) 3.34 3.40 3.27 - 6.39 5.87 5.46 - 69.35 60.21 - 67.33 59.99 7.35 71.29 63.78 8.26 66.48 56.70 7.89 ? 融资渠道畅通。公司于 2010 年在 A 股市场成功上市，近年来 陆续发行短期融资券与公司债，并于 2014年完成非公开增发， 直接融资渠道较为畅通；同时，公司的银行授信额度保持较大 规模。畅通的融资渠道和较为充足的备用流动性为公司业务规 模的扩大提供了有力保障。 总资本化比率（%) 总债务/EBITDA（X) EBITDA利息倍数（X) 3.30 3.05 3.25 - 注：所有财务报表均按新会计准则编制，2015年一季报未经审计。 关注 ? 下属子公司众多，并购、整合将为公司带来管理方面的挑战。 公司下属子公司数量较多、管理跨度较大、地域间企业文化差 异较为明显，未来随着业务规模的进一步扩张，内部管理难度 将加大，中诚信国际将持续关注公司并购重组后的实际经营效 果。 分析师 项目负责人：刘洋 yliu01@ 项目组成员：杨琳 lyang02@ ? 经营活动现金流压力较大。受医药流通行业自身特点及医药销 售规模扩大的影响，公司应收账款金额较大，回款周期延长。 2012年~2015年 3月九州通分别实现经营活动净现金流-3.69亿 元、1.38亿元