上市潮将引发价值重估 银行业2006年中期投资策略.ppt

上市潮将引发价值重估银行业2006年中期投资策略 核心观点：银行业低估明显 谢谢大家! 欢迎交流！ 招商证券研究发展中心 罗毅 二零零六年六月 银行业继续稳定增长，利差拓宽更加有利盈利，即使上调法定准备金率，对盈利影响也相当有限 两税合一有望08年实施，营业税也将逐步降低，税制与国际接轨是大势所趋，银行业盈利空间更加广阔 银行业格局稳定，强者恒强，留给弱者的空间相对有限 由于银行的上市潮，投资者将会再次聚焦银行业，国内银行股新一轮价值重估行情即将展开 强烈推荐招商银行与民生银行 宏观经济稳定增长，贷款增速较高，调控对于银行业影响中性，今年银行业绩将会高于先前的预期 加息拓宽利差，银行业受益较大，提高存款准备金率也不会使得银行的业绩大幅下滑 经济强劲，贷款增长迅速 数据来源：银监会网站 央行加息，利好银行 央行加息之后，实质上银行更有动力去放贷，所以银行的贷款增速很难在短期大幅降低，而利差却得到大幅拓宽，经过测算，银行净利润将提高8.4%(招行)-34%（深发展），深发展主要因为其净利润基数与净利润率较低，影响最为明显. 数据来源：招商证券研发中心 上调准备金率，银行业绩影响不大 数据来源：招商证券研发中心 市场对进一步的宏观调控有着强烈预期，而准备金率也很有可能将是后续的措施。我们需要看到，即使上调存款准备金率，银行业绩不会受到太大影响 不良贷款率在第一季度继续下降，而由于宏观调控力度有限，不良贷款大幅上升的可能很小 股份制银行业绩符合预期，但是需要注意一些银行利用财务手段虚增利润 银行不良贷款率继续下降 数据来源：招商证券研发中心 两税合一作为一号提案，有望于08年实施，对于银行业将是重大利好，银行业绩将提高15%-30% 营业税作为地方税收，在短期内很难大幅降低，但是必将于国际接轨，银行业利润提升空间巨大 如果拉平与香港的税率差异，招行，民生，浦发的净资产回报率并不会比恒生银行逊色太多，但是成长性我们明显要高，应赋予更高估值 税制必将接轨，耐心迎接利好 税率改革影响分析影响分析 数据来源：招商证券研发中心 目前国内主要上市银行的ROE水平大概相当于恒生银行的一半 5％的营业税与33％的所得税率大幅压缩了银行的盈利空间 国内银行ROE低的主要因素是税制 数据来源：各银行年报 香港银行的法定税率为17.5%，而恒生的有效税率仅为13.4%,与内地银行差距明显 如果我们去除营业税的影响，并且按照17.5%的所得税率来测算，国内上市银行的ROE水平并不必恒生银行相差很多 税制拉平，国内银行ROE水平不输恒生 数据来源：各银行年报 银行业是一个很讲底蕴的行业，指望短期业绩大幅改善是不现实的 股份制银行差异明显，并不应该将其同质化。由于机制与定位的不同，必定导致银行的分化 银行业格局稳定，弱者空间有限 优势（Strength）：信用卡业务霸气初显，零售银行业务定位明确 弱势（Weakness）：贷款优质客户由于短期融资券将流失严重 机会（Opportunity）：利用信用卡与中间业务的优势，品牌效应正在加速形成 威胁（Threat）：外资银行对其高端客户构成一定冲击 招商银行SWOT分析 招行房地产相关贷款占比最少，贷款风险在上市银行中较小 发达地区战略正在实施，华东与华南地区占比逐年增加，充分反映出做精的特点 招商银行贷款结构与地区分布 数据来源：各银行年报 优势（Strength）：机制灵活，产品设计能力优秀，中小企业先行者 弱势（Weakness）：资金成本过高，网点太少，发展零售银行有一定瓶颈 机会（Opportunity）：利用中小企业的优势，进一步提高风险定价能力，产业链策略值得看好 威胁（Threat）：处于规模的临界点，容易受到大型和小型银行的夹击 民生银行SWOT分析 民生银行票据贴现业务进步很快，而且零售贷款的份额也在迅速提高 华北规模扩张相当迅速，不过在华东与华南地区的市场份额仍然很小 民生银行贷款结构与地区分布 数据来源：各银行年报 优势（Strength）：公司业务业内口碑很好。坏帐计提充分，盈利可持续增长性很强 弱势（Weakness）：信用卡与零售业务较为平庸，未来竞争力并不突出 机会（Opportunity）：地处上海，背景较强，政府资源丰富，同时花旗增持有助于管理水平的提高 威胁（Threat）：房地产不稳，风险较大，同时贷款有部分客户质量不高 浦发银行SWOT分析 房地产贷款占比过高，受宏观调控影响最大，需要注意其风险 浦发战略为立足上海，辐射全国，所以上海地区的利润贡献占比在逐年降低，但是下降速度快于预期 浦发银行贷款结构与地区分布 数据来源：各银行年报 综上分析，招商的强势在信用卡与零