乳业向上拐点渐近.docVIP

乳业向上拐点渐近 　　乳品行业告别高增长后，部分乳品企业推动产品结构升级，其高端产品的利润增长增厚了公司的利润，降低了行业需求放缓对业绩的冲击，行业龙头伊利就是一个典型例子 　　除产品结构分化外，国内乳业的另一大分化存在于上下游企业之间。近两年来，国内外原奶价格均处于历史低位，导致行业利润不断向产业链下游移动，下游毛利率持续走高，上游原奶企业业绩则出现了大幅下滑 　　今年三季度以来，随着国际原奶价格在跌至盈亏平衡线后出现持续反弹，业内预计乳业周期底部已经确认，行业在2017年迎来反转是大概率事件。此时，对乳业类上市公司的配置逻辑需重新审视 　　业内建议投资者从行业周期和消费升级两个维度选择乳业板块标的，尤其是业绩弹性大、净利率有提升空间的更值得重点关注。拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力、转价能力较强的龙头企业也被视为最佳的投资标的 　　近两年以来，随着进口低价乳品冲击和国内乳业消费增长放缓两大利空“碰头”，我国乳制品行业受到严重冲击。数据显示，目前我国乳业全行业亏损面已经超过50%。 　　相比之下，作为行业佼佼者的乳业上市公司虽然在行业“寒冬”中也遭遇营收增速的大幅放缓，但并未出现大面积亏损，乳业巨头们甚至还保持着较高的利润增速。 　　今年三季度以来，随着国际原奶价格在跌至盈亏平衡线后出现持续反弹，业内预计乳业周期底部已经确认，行业在2017年迎来反转是大概率事件。这将直接利好西部牧业等上游原奶生产企业，并将对业绩弹性较大、拥有自建牧场、转价能力较强的龙头企业如伊利股份、光明乳业等形成利好。 　　兴业证券指出，从周期股投资逻辑角度看，其投资的核心是把握行业拐点，而非企业业绩的兑现。因此，当前上游原奶企业的股票已经见底，并出现投资机会，投资者可以重点关注。 　　行业分化凸显 　　Wind数据显示，中信乳制品行业10家A股乳业上市公司中，仅西部牧业和贝因美两家在今年的半年报中出现净利润亏损，其余8家公司皆实现了盈利。 　　但因为行业景气压制，这些公司大多数处于利润微增状态，但伊利等乳业巨头，虽然营收普遍放缓，利润却依然保持较高增速。 　　伊利股份8月底发布的半年报显示，今年上半年其营收同比微增0.23%至300.87亿元，净利润却同比大增19.41%，至38.07亿元。A股另一大乳企三元股份上半年实现营收23亿元，同比增长2.33%。但其扣除非经常性损益后的净利润增幅为40.53%，达到3515万元。 　　在业内人士看来，乳企巨头在整体营收增速大幅放缓的同时，净利润却出现较大幅度增长，一方面是因为国际原奶价格持续低迷，降低了企业的采购成本；另外一方面，则与各家公司推出的高端产品、高毛利产品占比大幅提升有关。 　　事实上，自我国乳品行业告别高增长之后，行业内部分化正逐渐凸显，产品结构分化便是其中重要的一方面。 　　兴业证券指出，部分乳品企业积极推动产品结构升级，其中高端产品的利润增长大大增厚了公司的利润，降低了行业需求放缓对业绩的冲击。甚至，这种产品升级对企业毛利率的拉动作用未来仍将持续。 　　以伊利为例，其明星产品常温酸奶“安慕希”的零售额在今年上半年出现快速增长，同比增幅高达131.4%，今年有望与莫斯利安PK“常温酸奶第一品牌”。 　　根据AC尼尔森数据，其另一款高端产品“金典”奶也在快速增长，2014年、2015年，其“金典”奶的销售额同比增长60%、17%。其占公司收入比例也在不断提升，由于2015年金典占伊利收入比例已达到8.35%，预计到2018年可达到10.07%。 　　天润乳业中报净利润增幅高达158%，作为今年乳制品行业的一匹“黑马”，其业绩爆发也与其去年推出的一款“爆品”――爱克林酸奶直接相关。 　　作为区域型乳业公司，天润乳业以乌鲁木齐核心市场为主导，推出了爱克林浓缩酸奶系列新品。该产品凭借优质的口感和较低的价格迅速成为销售的主打产品。 　　据透露，公司当前日均220～230吨乳业产量中，酸奶占150～160吨，其中爱克林浓缩酸奶又占100～120吨。目前公司已有14条酸奶生产线投产，虽与去年年底的7条相比已经翻番，但仍处在产能紧张的状态，未来公司还将视产销情况继续扩产。 　　天润乳业在财报中表示，其业绩强劲增长的主要原因，就在于公司加强了销售市场的开拓及产品结构调整，加大新产品研发力度。 　　相比高端奶品和酸奶产品市场占有率的不断提升，低端奶产品的形势则不容乐观。 　　业内指出，造成低端奶市场困境的原因主要有两方面，一是国外进口的冲击。2008―2015年，我国乳制品进口产品市场占有率从6.8%上升到22.1%，新增消费的80%被进口所占。另一方面是乳制品消费趋缓。2015年我国液态奶销售比上年增长了3.6%。但与“十二五”期间每年平均增长5.1%