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公开上市对企业盈利持续性的影响 　　[提要] 本文从盈利持续性角度对上市公司的业绩表现进行实证分析。结果显示：受经济环境等因素影响，公司上市后直至第七年盈利水平一直处于逐步下滑的状态，虽然大部分指标均优于非上市公司，但相比于上市前盈利水平出现大幅度的下滑。此外，公司的盈利持续性受公司规模、留存股比例和国家持股比例的影响较为显著。规模较大以及留存股比例较大的公司，盈利持续性水平相对较高；而国家持股比例较大的公司盈利持续性较差。 　　关键词：上市公司；非上市公司；盈利持续性；长期绩效 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　一、国内外研究现状 　　分析美国证券市场，众多学者经验表明美国证券市场普遍存在公司上市后短期内存在超额收益率，长期业绩却呈下滑趋势的现象（Jain Kini（1994），Siew、Ivo Wong（1998）和Ritter（1991））。国内学者也从不同角度对各个行业各个板块上市公司的绩效变化进行了大量研究（严轶斐（2011），祝锡萍和严轶斐（2011），梁乐（2012），Guihai Huang Frank M.Song（2005），黄惠春和于润（2009））。 　　综合国内外学者的研究看来，公司上市后短期存在超额收益，长期业绩下滑是存在于各国市场的普遍现象。各国学者主要对比公司上市前后的业绩变化以及与行业平均水平的差异进行纵向研究，除了Ritter和Levis简单对比了上市公司与非上市公司的业绩变化以外，其他学者很少涉及到类似的横向研究。除此之外，各国的长期绩效研究时间跨度均在3年以内，无法对Ritter提出的问题“公司上市三年之后是否依然存在绩效变差的现象”进行充分解答。因此，本文打算延长长期绩效的考察时间跨度，从企业盈利持续性这一角度入手，结合文献中提到的相关衡量指标，对比我国市场上市公司与非上市公司的业绩表现，详细探究公司上市对企业盈利持续性的影响。 　　二、研究变量与样本数据 　　（一）研究变量。本文参考严轶斐（2011）《中小板公司上市前后盈利持续性分析》一文中用于衡量盈利持续性的四个变量作为公司盈利性指标，分别是总资产收益率、净资产收益率、销售利润率和主营业务利润率，样本公司四个指标的时间跨度为1999～2009年。 　　本文综合国内外的研究文献，重点考察上市年数、公司规模、发行规模、初始收益、留存股比例和国家股比例与公司盈利能力的相关性以及这些因素对公司盈利持续性的影响。其中，前两个变量为横向与纵向对比研究变量，对上市公司与非上市公司都进行考察，后四个变量为纵向对比研究变量，仅对上市公司进行考察。 　　（二）样本数据。本文选取的样本主要分为两部分：上市公司样本与非上市公司样本。本文主要考察样本上市公司上市前一年至上市后七年的盈利水平变动情况，上市公司的样本取自于2000～2003年的111家A股上市公司（剔除金融业、房地产行业以及能源业），上市样本为单一公司作为主发起人的上市公司，数据的时间跨度为1999～2009年。本文根据2000～2003年上市公司的样本，选取总资产规模在上市公司样本上市前总资产规模上下限之间，且符合上市标准之一的连续两年盈利的非上市公司作为非上市公司样本，又根据上市公司样本总资产规模相近这一条件，从30余万家公司中筛选935家数据作为参照样本，数据的时间跨度为2000～2009年。 　　三、公司上市后对盈利持续性影响统计分析 　　（一）上市公司与非上市公司盈利持续性的横向对比分析。表1为上市公司样本与非上市公司样本的基本特征。以t=0时刻作为参考点，对于上市公司样本来说，0时刻为上市当年，考察时间段为-1年至+7年；对于非上市公司样本来说，0时刻为相应时间根据上市公司总资产规模选取非上市公司样本的时间点，考察时间段为0年至+7年。表1统计中选取综合性较强的净资产回报率作为考察盈利水平的指标。此外，为了保证数据的可比性，后文所有与资产相关的数据均以2000年为基准年（CPI=100）进行了相应的物价指数调整。（表1） 　　1、上市年数。对于上市年数与企业盈利水平的关系，本文将进行纵向与横向对比考察，样本上市公司上市前1年至上市后7年和同时期的样本非上市公司的四个盈利性指标变化如表2所示。各年份与上市当年的盈利水平中位数变化差异的显著性由Wilcoxon检验法的Z值和P值表示。（表2） 　　如表2所示，上市公司样本从-1年至+7年，除了销售净利率与主营业务利润率在上市当年有微小且不显著的上升以外，其余年份各指标均显著低于上市前1年的业绩表现，且随着上市年数的增加，上市公司的盈利能力呈逐步下降趋势，除了主营业务利润率以外，其余三个盈利指标于上市第6年达到最小值，第7年起有所好转。其中，综合反映企业盈利水平的净资产收益率这一指标，虽