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环氧乙烷行业深度研究 广发证券 需求：下游行业需求集中度较高 供给：环氧乙烷产量，产能扩张迅速 行业供给缺口逐渐消失，产能面临过剩 位于化工产业链中游，是重要的有机化工原料 位于化工产业链中游，重要的有机化工原料 在我国，环氧乙烷被广泛的用于生产乙二醇、非离子表面活性剂等产品。 上游原材料：乙烯和乙醇，全球来看，绝大多数都是通过乙烯法制造环氧乙烷。 图2 环氧乙烷产业链 EO生产成本乙烯法比乙醇法少1946元/t 以2011年市场价格(不含税价)为基础确定的价格对项目的经济效益进行测算，乙烯法比乙醇法主要原料生产成本少1126元/t，乙烯法与乙醇法之间的其他成本差为820元/t，所以生产成本（扣副产品）乙烯法比乙醇法少1946元/t。 表1 2011年价格体系乙醇法生产成本估算 表2 2011年价格体系乙烯法生产成本估算 项目 单价 年耗量/t 单位成本 年成本/万元 原材料及辅助材料 　 　 8364.46 50187 乙醇 5128 90176 7707.35 46244 氧气 515 56160 482.04 2892 辅助材料及化学品 　 　 175.07 1050 燃料和动力 　 　 2009.09 12055 人员费用 　 　 101.5 609 折旧费 　 　 641.03 3846 修理费 　 　 180.11 1081 其他制造费用 　 　 90.05 540 副产品回收 　 　 435.38 2612 乙二醇 6154 4245 435.38 2612 生产成本(扣副产品) 　 　 10950.85 65705 项目 单价 年耗量/t 单位成本 年成本/万元 原材料及辅助材料 　 　 7193.21 43159 乙烯 7949 49680 6581.54 39489 氧气 515 53792 461.71 2770 辅助材料及化学品 　 　 149.96 900 燃料和动力 　 　 1304.55 7827 人员费用 　 　 101.5 609 折旧费 　 　 591.73 3550 修理费 　 　 166.23 997 其他制造费用 　 　 83.12 499 副产品回收 　 　 435.38 2612 乙二醇 6154 4245 435.38 2612 生产成本(扣副产品) 　 　 9004.96 54030 三种生产工艺生产能力占比90% 工艺 特性 产能 SD 美国科学设计公司（SD）工艺，纯EO质量产率超过120%，同时可从加工的废物流中回收大量乙二醇 100多套装置，约为总产能的33% Shell 壳牌公司（Shell）工艺，采用含银新鲜催化剂的EO选择性达90%，每吨乙烯产生1.4吨的EO，在平均循环选择性超过86%的情况下，催化剂寿命可达3年以上 60余套装置，约占总产能的43% UCC 联碳公司（UCC，陶氏化学的子公司），采用MetEOr工艺，此工艺采用高生产效率的MetEOrEO催化剂 18套装置，约占总产能的20% 表 1：三种工艺的对比 生产环氧乙烷目前国际上典型的是美国科学设计公司（SD）工艺、壳牌公司（Shell）工艺和联碳公司（UCC，陶氏化学的子公司）工艺。这3家公司的技术占环氧乙烷总生产能力的90%以上。 需求：下游行业需求集中度较高 我国环氧乙烷可以分为商品环氧乙烷和与乙二醇配套的环氧乙烷。2011年我国环氧乙烷表观消费量为，其中生产乙二醇占比76%，市场出售商品环氧乙烷占比24%。 图 2：环氧乙烷下游需求结构 根据SAI公司的预测报告，环氧乙烷未来的消费量年均增速约为17%，商品环氧乙烷的需求在2014年能够达到156.4万吨，需求增长迅速。 乙二醇：对外依存度较大，中国产能急剧扩张 图 3：乙二醇产量，表观消费量 复合增长率13.6% 近三年乙二醇表观消费量复合增长率13.6%，十二五规划期间产能扩充20.22%。 乙二醇：煤化工工艺是趋势 表 2：2012年上半年国内乙二醇产能 企业名称 生产能力 环氧乙烷技术方法 中石化 170.3 　 扬子石化股份公司 26 SD氧气法 上海石化股份公司 61 SD氧气法 茂名石化分公司 10 壳牌氧气法 燕山石化分公司 8 SD氧气法 天津石化分公司 6.3 壳牌氧气法 燕山石化分公司（原东方化工） 4 SD氧气法 镇海炼化分公司 55 DOW化学工艺 中石油 47 　 辽阳石化分公司 20 SD氧气法 吉林石化分公司 16 SD氧气法 独山子石化分公司 5 SD氧气法 抚顺石化分公司 6 壳牌氧气法 合资企业 101 　 扬子-巴斯夫石化公司 30 SD氧气法 中海油壳牌石化公司 35 壳牌氧气法 中沙（天津）石化有限公司