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论我国股份回购发展历程 　　摘要：2015年7月股市暴跌，各上市公司纷纷采取措施拯救公司股价，重振股民对公司的信心。在众多拯救措施中，股份回购是其中重要的一项。从1992年豫园股份回购开始，我国股份回购已经经历了二十多年的历程。从最开始的政策性调整，到现在以股权激励、稳定股价为目的，股份回购这一举措，在我国也被越来越多的公司所看重。本文基于当前股市的动荡，从上市公司的救市措施入手，首先分析股份回购的动机，然后以美国和日本两个发达国家为例，分析国外股份回购发展情况。我国的股份回购具有一定的“中国特色”，我国股份回购的一些政策建议是完善相关法律、法规；完善库藏股制度；完善信息披露制度，加强对利益相关者的保护。 　　关键词：股份回购；西方国家；发展历程 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　文章编号：1005-913X（2016）02-0105-03 　　2015年7月中国股市在短短三周之内经历了过山车式的暴跌，股市的一路下跌令各大上市公司十分不安。一旦股民对股市丧失信心，上市公司将会面临一系列严峻的问题，可能会引发公司的经营危机。于是，各家上市公司纷纷开始着手采取措施企图扭转这种不利的局势。其中，最主要的措施就是股票回购。一些经营状况较好的公司，因为当前现金流比较充裕，并且看好本公司的未来发展。他们打算通过高管增持、股份回购的方法向投资者传递出股市对当前股价的低估，以及对公司长远价值的肯定，从而重振股民对股市的信心。继而，股份回购再一次引起人们的关注。为此，我们有必要对股份回购的动机进行分析，并结合国外的发展历程，以具体案例分析股份回购在我国的发展情况。 　　一、股份回购动机 　　（一）信号传递动机 　　企业内部管理人员与外部人员存在着严重的信息不对称。内部管理人员掌握着企业发展的重要内部信息，了解企业的内在价值。因此，通常情况下，企业回购传达的信息是市场上的股价被低估的。管理者认为企业内在价值高于市场价值，具有发展的潜力。这样的信号传递出之后，增强了投资者对企业的信心，从而提升股票价格。 　　（二）资本结构动机 　　企业发展的资本有两种――权益资本和债务资本。资本结构对于企业的发展至关重要。股份回购会减少企业流通在外的股份，在企业债务资本不变的情况下，会降低企业权益资本的比例，从而提高财务杠杆，降低企业整体资本成本。另一方面，公司债务资本的增加虽然一定程度内会降低筹资成本，但是随着筹资成本的增加，它给企业带来的边际效益是递减的。超过一定限度的债务筹资，不但会增加筹资成本，而且会增加企业的财务风险。因此，每个企业都在努力地权衡权益与债务资本的比例，优化企业资本结构。 　　（三）现金股利替代动机 　　通常情况下，企业实行股份回购之后，流通在外的股份减少，从而股价会上升，投资者也会因此而获利。因此，股票回购某种程度上和现金股利具有相同的效果。但是如果企业发行现金股利，投资者获得现金股利之后需要缴纳20%的个人所得税。这样投资者实际获得的收益会因为税收而减少。而现阶段，我们国家尚未征收资本利得税。因此，企业从投资者获利的角度，会以股票回购代替现金股利。 　　（四）自由现金流量动机 　　这一假说源于代理理论。公司所有权与经营权分离之后，拥有企业所有权的股东没有经营管理权；而拥有经营管理权的企业管理者没有所有权，即存在利益冲突。自由现金流量是指企业在支付了所有净现值（NPv）为正的投资计划后所剩余的现金量。因为利益冲突的存在，经营管理者会运用企业自由现金流量，投资那些不利于企业整体、长远发展的项目。股份回购就是利用企业多余的现金将发行在外的股份回购，这样就可以减少企业自由现金流量。从而减少企业代理问题。 　　（五）防止恶意收购动机 　　在公司股票可以自由流通的情况下，虽然便于公司筹集资本，同时也增加了公司被恶意收购的风险。在公司股价较低的情况下，其被收购的风险就较高。股票回购后，权益资本总额是不变的，但是发行在外的股份数量减少。这样，在其他条件不变的情况下，企业每股股票的价格就会上升，从而增加并购成本，降低收购意愿，并且巩固公司管理阶层对公司的控制力，增强市场投资者对公司未来价值提升的信心。 　　（六）股票期权动机 　　所谓股票期权是指公司授予其员工未来以一定的价格购买该公司股票的权利，是一种基于经营结果的奖励形式。股份期权是将经营管理者的利益与公司发展的利益保持一致，这样减少了管理者与股东的利益冲突。如果企业增发新股，会削弱原有股东的控制权。以回购的股份作为股票期权激励管理者既不会削弱原有股东控制权，又达到了激励的效果。 　　（七）财务灵活性动机 　　当今时代是“现金为5E的时代。现金流是企业生存发展的“血液”。保持适当的现金对企业来说是必不可少的。股份回购对股东来讲，可以看作是现金