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第三讲 期望效用理论 学习要点 1.风险资产的选择标准 2.VNM期望效用函数的产生及应用 3.VNM期望效用函数的问题及推广 风险资产选择标准 风险资产选择标准 奈特(Knight.F)《风险、不确定性和利润》中关于风险和不确定性的解释： 不确定性是指发生结果尚未不知的所有情形，也即那些决策的结果明显地依赖于不能由决策者控制的事件，并且仅在做出决策后决策者才知道其决策结果的一类问题。即知道未来世界的可能状态(结果)，但对于每一种状态发生的概率不清楚。 风险是指那些涉及已知概率或可能性形式出现的随机问题，但排除了未数量化的不确定性问题。即对于未来可能发生的所有事件，以及每一事件发生的概率有准确的认识。但对于哪一种事件会发生却事先一无所知。 风险资产选择标准 由于对有些事件的客观概率难以得到，人们在实际中常常根据主观概率或者设定一个概率分布来推测未来的结果发生的可能性，因此学术界常常把具有主观概率或设定概率分布的不同结果的事件和具有客观概率的不同结果的事件同时视为风险。 风险与不确定性有区别，但在操作上引入主观概率或设定概率分布的概念后二者的界线就模糊了，几乎成为一个等同概念。 风险资产选择标准 当一个人面临不确定结果做决策时，可以概念化为一个随机变量。随机变量的均值、标准差等统计概念也会用于决策过程。 随机变量是能用数字准确记录下随机事件的不同结果的变量，表示随机变量取不同值时的概率的函数f(x)称为随机变量的概率密度函数。 随机变量的期望记为E(x)。若x是有n种结果的离散变量，则 E(x) = ∑ni=1 xi f(xi) ；若x是连续变量则E(x) = ∫∞-∞ x f(x)dx。， 若x是有n种结果的离散变量，则var(x)=∑ni=1[xi -E(x)]2 f(xi) ；若x是连续变量，则var(x)=∫∞-∞ [xi -E(x)]2f(x) dx。 风险资产选择标准 概率论知识回顾： 若离散型随机变量X的概率分布为P(X i)=πi，i=1,2 , . . . , n，则随机变量X的期望值为 E(X) = π1X1 + π2X2 + ???+ πnXn 随机变量X的方差为 σ2 (X) = π1[X1?E(X)] 2 +π2 [X2 ? E(X)] 2 + ??? +πn [Xn? E(X)] 2 变量X的标准差为 σ(X) = [σ2(X)]1/2 风险资产选择标准 考虑三种资产，时期0的投资成本均为1000元，时期1的收益取决于状态的好坏，好状态和坏状态出现的概率均为1/2。 时期0投资成本 时期1投资收益 πgood state =0.5 πbad state =0.5 资产1 -1000 1200 1050 资产2 -1000 1600 500 资产3 -1000 1600 1050 资产3无论在何种状态下收益都大于等于资产1和资产2，资产3状态占优于(state-by-state dominance)资产1和资产2。理性投资者会选择资产3而不会选择资产1和资产。 风险资产选择标准 如果不存在资产3，投资者在资产1和资产2间该如何选择？在好状态出现时资产2的收益高于资产1；在坏状态出现时资产2的损失高于资产1。 根据投资收益/损失的绝对量大小，投资者无法在资产1和资产2间做出选择。 风险资产选择标准 计算资产收益率有助于投资决策，三种资产投资收益率比较 时期1投资收益率 πgood state =0.5 πbad state =0.5 资产1 20% 5% 资产2 60% -50% 资产3 60% 5% 风险资产选择标准 资产1的期望收益率与标准差 E(R1) = (1/2)20 + (1/2)5 = 12.5 σ(R1) = [(1/2)(20 ? 12.5) 2 + (1/2)(5 ? 12.5) 2 ] 1/2 = 7.5 资产2的期望收益率与标准差 E(R2) = (1/2)60 + (1/2)(?50) = 5 σ(R2) = [(1/2)(60 ? 5) 2 + (1/2)(?50 ? 5) 2 ] 1/2 = 55 资产3的期望收益率与标准差 E(R 3) = (1/2)60 + (1/2)5 = 32.5 σ(R3) = [(1/2)(60 ? 32.5) 2 + (1/2)(5 ? 32.5) 2 ] 1/2 = 27.5 风险资产选择标准 三种资产期望收益率与标准差比较 时期1投资收益率 E(R) σ(R) πgood state =0.5 πbad state =0.5 资产1 20% 5% 12.5 7.5 资产2 60% -50% 5 55 资产3 60% 5% 32.5 27.5 与资产2相比，资产1的期望收益率更高而标准差更小，资产1均值