电力行业研究方法.pptVIP

* DCF 经典的电力行业估值方法，主要弊端在于受终值影响较大 鉴于目前火电行业的煤价、电价均未达到合理水平，按现行数据计算的终值并不具有合理性，因此对火电此种方法仅作参考。在理顺价格体制后，火电将获得合理的毛利率水平，具备采用DCF估值的基础 水电短期业绩主要取决于来水，短期波动较大，对其估值更应看重长期，故DCF较为适合 P/E 主要依据市场短期波动定价，简单易行。弊端是容易受主观可比样本及市场情绪影响较大 长期来看火电行业的P/E估值水平基本与市场相当，说明市场对火电公司估值的接受程度为中等；水电则由于其良好的现金流，估值高于火电约5倍左右 更适用于牛市定价(07牛市电力行业动态估值曾在35～40倍) P/B 主要依据账面价值进行定价，弊端在于对盈利能力反映不足 主要用于熊市中对于重置成本的判定来确定公司的估值底线（P/B=1） 公司部分：估值 * 行业盈利和股价都在P/B箱体内运行 P/B=1 P/B=2 P/B=3 公司部分：估值 * 卖方报告阅读要点 * 需求预测是关键 全国电力需求预测（自上而下,适用于经济平稳发展阶段） 行业模型 * 需求预测是关键 全国电力需求预测（自下而上，适用于经济剧烈发展阶段） 行业模型 * 供给预测要有情景分析 03～10年全国电力装机增速情况及预测 行业模型 * 供求决定利用小时 83～10年全国利用小时变动情况及预测 行业模型 * 毛利率变动趋势是衡量火电盈利能力的重要指标 02～08年全国火电行业毛利率、亏损比例及煤价变动情况 资料来源：中经网、中信证券研究部 行业报告 * 重点区域市场分析将是判断利用小时变动的依据 公司报告 * 重点区域市场分析将是判断利用小时变动的依据 公司报告 * 综合折旧年限差异是衡量公司业绩夯实与否的重要参数 05～06年电力行业主要上市公司平均折旧年限情况 资料来源：Wind资讯、中信证券研究部 公司报告 * 换个角度看电力 * 矿权或资源定价太低、行业寡头垄断。 原来：0.30元/吨 现在：动力煤3-5元/吨；焦煤：8-12元/吨 运输环节的盘剥。 坑口到秦皇岛煤价翻一倍。 07年铁路运煤14亿吨，其中计划8.4亿吨（含电煤6.4亿吨），计划外部分铁路的“三产”和“多经”公司从中渔利 电网垄断造成的效率损失 上网电价0.40元/千瓦时，销售电价：工业0.6-0.7元，商业0.7-0.8元 同时电网销售电价中含很多交叉补贴，该部分本来是财政的事 换个角度看电力 煤、电、运、网的利润黑洞在哪里？ * 华能集团：厂网分开受益者。走专业化之路、忘了打造产业链 华电集团：梁山好汉进城 大唐集团：脱胎于电网。独辟蹊径煤化工，意在获取煤资源 国电集团：高负债倒逼，分业务上市 中电投集团：超生游击队、多子不多福 三峡集团：来自地方的中央军，现金流为王 国投集团：一半是火焰、一半是海水 华润电力：火电的榜样 换个角度看电力 话说电力集团 * 展望2020 火电高速发展期结束，未来10年的重点是水电和核电 央企（没效益、有发展）和地方企业（有效益、没发展）的困境 城市火电：电力、公用事业（申能股份、广州控股、深圳能源） 区域火电：金融、房地产（穗恒运、宝新能源） 行业困境与出路 火电：煤炭垄断、电力改革、规模竞争、激励机制 水电：移民成本、环保要求 核电：资金与技术 为何广东电力都盈利、坑口电厂反亏损？ 换个角度看电力 * 杨治山 电话：021手机邮箱：yzshan@ 致 谢！ * * 单击此处编辑母版标题样式 单击此处编辑母版文本样式 第二级 第三级 优秀精品课件文档资料 中信证券研究部 杨治山 2010.08 电力行业研究方法 * 杨治山 中信证券：电力及公用事业首席分析师。 复旦大学经济学硕士。97.6-04.8，南方证券研究所电力、煤炭行业分析师，后期担任行业研究部经理；04.8-06.6，国信证券电力行业首席分析师、研究联席主管；06.7加盟中信证券至今。 证券从业13年，是迄今从业时间最长的电力及公用事业分析师。 《新财富》杂志05～07年最佳分析师第二名，08、09年第一名。 粤电力（000539）、漳泽电力（000767）独立董事。 吴 非 中信证券：电力行业高级分析师。 上海交通大学热能工程、金融学双学位，上海财经大学金融学硕士。01.7-02.7：华北电科院助理工程师；04.11-06.6：国信证券电力行业分析师。06.6加盟中信证券研究部至今。 《新财富》杂志05～07年最佳分析师第二名，08、09年第一名。 中信证券：电力行业研究团队 * 行业部分