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市场研究 市场研究 张刚 现金申购对市场的影响及投资机会分析 （0103608 z_ggg@163.net 2006 年 5 月 29 日 现金申购对市场的影响 从 4 月底至 5 月的较短时间内，有关部门相继公布了《上市公司证券发行管理办法》、《股票交 易规则》、《股票上市规则》、《首次公开发行股票并上市管理办法》、《股票上网发行资金申购实施办 法》，为全流通环境下的融资、交易奠定了法规基础。很快G 申能开始增发，中工国际成为首单 IPO， 而后续的再融资、首发公司也会鱼贯而出。G 申能公布公开增发 2 亿股 A 股的认购结果。其增发价 为 5.92 元，而发行前市场价为 6.48 元，如此小的价差，却没有抑制投资者的申购热情。如果按所 有投资者都按足额认购计算，理论上冻结资金为 360 亿元，对应于 11.84 亿元募集资金，超额认购 倍数为 30 倍。可见，大量资金在备战一级市场。 股权分置改革前，国内新股发行认购制度先后经历了单一资金申购、资金申购加战略配售、资 金申购加市值配售和单一市值配售四个阶段。美国、香港等成熟市场发行新股一般都采用现金申购 方式，恢复资金申购也是国际化的表现。不过，由市值申购转为资金申购，无疑会对二级市场的资 金产生分流作用，而且还有诸多其它影响。主要包括以下几个方面： 1、机构重仓股遭受套现压力 第一季度基金投资组合显示，偏股型基金的持股比例达到 77.50%，接近 80%的上限水平，那么 基金会仅以占净值 2.50%的现金额度来把握一级市场投资机会吗？答案是否定的，基金必然会大幅 减持股票而腾出足够的现金，而所持市值大的股票必然会成为主要套现的品种，因为小市值股票的 套现，属于杯水车薪。基金持股市值最高的前十只股票在基本面并无大利空的情况下，出现连续大 幅下挫，也就不难被理解了。这十只股票为 G招行、G 万科Ａ、中国石化、贵州茅台、G 中兴、G 沪 机场、G 华侨城、G 海工、G 联通、大商股份。 2、“老鼠仓”价值丧失 以前为满足原《公司法》关于千人千股的规定，单一账户的申购上限规定为当次发行量的千分 之一。《股票上网发行资金申购实施办法》出台前相关法律已取消千人千股的规定，因此投资者申购 新股的上限放宽为不超过当次社会公众股上网发行数量或者 9999.9 万股。申购上限放宽，以前部分 资金为规避法规限制而一度存在的“老鼠仓”的价值丧失。 本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，报告中所引用信息均来自市场公开资料，我公司对所引用信息 的准确性和完整性不作任何保证。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，还可能为这些公司提供投资银行业务服务。本报告未经许可不得翻版、复制、刊登、发表或引用。 市场研究 3、冻结资金利息归国有 2005年 2 月份《中国证券监督管理委员会、财政部关于在股票、可转债等证券发行中申购冻结 资金利息处理问题的通知》，公开发行股票、可转债等证券时(含通过证券交易所的交易系统进行网 上发行和采用向法人询价、配售方式进行网下发行),所有申购冻结资金的利息须全部缴存到上海、 深圳证券交易所开立的存储专户,作为证券投资者保护基金的来源之一。证券投资者保护基金设立前, 申购冻结资金利息收入由上海、深圳证券交易所及时上缴中央财政专户管理。由于冻结时间越长， 越有利于证券投资者保护基金的募集，那么如果周二作为 T 日，可实现冻结时间最大化。那么，原 本在周六解冻，则因非工作日移至下周一。 4、首发市盈率保持差异化特征 在全流通背景下，新股发行市盈率会呈现什么样的变化呢？2005年 5月份市场已有全流通的预 期，大盘点位在 1100 点附近。当时中小板上市公司的发行市盈率为 17-23 倍，主板上市公司只有包 铝，为 17 倍，参考意义不大。1999 年现金申购阶段，当年新股发行市盈率为 14 倍至 30 倍之间。 可见，不同行业、不同业绩、不同发行规模的上市公司发行市盈率之间存在较大的差异。全流通背 景下，IPO 的市盈率同样也要考虑这些因素，也会存在较大的差异，