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职工薪酬与企业的非效率投资 ——来自上市公司的经验数据 赵文平（西安电子科技大学，经济与管理学院，硕士生导师，710071）周慧敏，王潆婧（西安电子科技大学，经济与管理学院，710071）摘要:企业职工薪酬同时具有劳动力特征和重大现金流特征，企业的投资行为受到多种因素的影响。本文以上市公司经验数据进行了实证分析，研究了职工薪酬、工资刚性对我国上市企业的非效率投资行为的影响。实证结果表明，较高的职工薪酬抑制了企业的过度投资行为，但是会导致企业投资不足；工资刚性与企业的非效率投资显著负相关。关键词：职工薪酬；非效率投资；工资刚性；过度投资中图分类号：F270；文献标识码：AEmployee compensation and Corporate investment inefficiency ——Empirical data from listed companiesAbstract：Enterprise Payroll has features both labor and material cash flow characteristics, Corporate investment behavior is affected by many factors. the empirical analysis based on empirical data from listed companies studied the impact of employee compensation and wage rigidity in investment inefficiency. The empirical results show that higher payroll inhibit excessive corporate investment behavior and lead to Insufficient investment; Wage rigidity has a significant negative correlation with inefficient investment.引言 公司投资行为作为投资决策的表现形式，直接影响企业的整体价值，进而影响到发展前景。但是由于代理问题和融资约束的存在，多数上市公司存在非效率的投资行为，包括过度投资和投资不足。非效率的投资都严重损害公司价值,因此,探索如何改善公司投资行为以提高资本的配置效率有很重要的现实意义。职工工资的劳动力成本特征以及重大现金流特征(Chen et a1． 2009；陈冬华等，201la)决定了企业支付的工资水平以及未来的业绩决定的工资水平可能会起劳动力成本的巨大变化和重大现金流出。樊帆研究发现企业的职工薪酬与企业的经营业绩呈显著相关关系，企业的经营业绩与公司的投资行为息息相关。我国劳动力的平均收入水平较低，且供需矛盾较为严重。在这个背景下，将职工薪酬与公司的投资行为结合起来研究有重要意义，这有助于我们提供一个解决公司非效率投资的方法。已有相关文献实证研究表明管理层薪酬与企业过度投资之间存在显著的负相关关系,说明当薪酬契约不能完全有效时,管理层将会选择把资源留在企业内并进行最大限度的投资,以巩固自己的地位和权利,以此来补偿薪酬上的差距。从而造成企业的过度投资。鉴于企业的价值是由管理层和企业职工共同努力创造的（Brown,2000），因此在研究影响企业非效率投资的因素除高管薪酬外，职工薪酬也是不可忽视的，本文以职工薪酬为研究对象，研究其对企业非效率投资的影响。文献综述与理论分析现有的研究主要探讨了融资方式、公司治理、制度环境、高管薪酬和会计信息质量对公司投资效率的影响。唐雪松等(2007),魏明海和柳建华（2007)证实，由于支付现金股利同样能够减少经理人可支配的自由现金流，因此现金分红也具有抑制过度投资的作用。魏明海和柳建华（2007）等还发现，由于我国特殊的制度环境，上市公司存在着由于薪酬契约失效、政府干预等原因导致的过度投资问题，因此通过合理薪酬契约结构、减少政府干预、促进金融发展和构建金字塔结构等途径可以有效解决。国内关于职工薪酬的研究尚少，关于职工薪酬的研究集中在与高管薪酬共同发挥作用，Chenetal.（2008）、Farberetal.(2010)研究发现工会会阻止企业投资高风险项目，保障自身的工资水平，从而优化企业的投资。由此可见西方国家企业的工会对于非效率投资有直接的影响，但是由于国外并不披露企业的职工薪酬数据，因此，国际文献中鲜有研究职工薪酬与企业投资行为的关系。由于中国企业并没有披露与工会相关的信息，本文借鉴沈永健，陈冬华（2013）的研究，使用职工人数作为工会规模的代理变量进行检验。由于中国特殊的制度背景，工会尽管