透明度至关重要.PDFVIP

透明度至关重要 国家透明程度越高，抵抗全球金融形势波动的能力就越强 路易斯·布兰多-马奎斯、加斯顿·杰罗斯、娜塔莉·梅尔加 过去 20 年间，新兴市场经济体融入全球金融市场 响新兴市场经济体的方式。 的程度越来越高。例如，1994—2012 年期间，美国投 为此，我们对源自全球金融中心的金融冲击不断 资组合持有的、由 27 个重点新兴市场经济体的实体发 扩大时国家透明度所起的作用进行了分析。我们发现， 行的长期证券（股票与长期债券）占发行国 GDP 的份 相对于在透明度各方面得分较差、透明度较低的新兴 额大约增长了两倍（见表 1）。 市场经济体，透明度更高的经济体，即提供的数据更多、 金融一体化程度的提高使新兴市场经济体受益良 更及时，公司披露标准更规范，政策预期度更强，治 多，既降低了其资金成本（意味着增加了投资机会）， 理力度更大的经济体，其对全球市场情形趋好与趋坏 完善了风险分担与投资组合多样化，加快了技术转让， 的反应均没有那么强烈。 又有助于推广投资者保护与管理的最佳范例。 然而，金融一体化的深化也使诸多此等经济体付 国家透明度与资本流动 出了代价，即此等经济体受国际金融市场波动影响的 程度加深，但各经济体受影响的程度差别很大。为制 许多个体国家因素会影响金融危机在各国之间传 定政策以降低与全球一体化程度提高相伴而来的波动 播的速度与程度。诸如银行与共同基金的共同风险敞 性，政府必须了解国家特征如何塑造全球金融市场影 口等金融联动关系在共同冲击与金融危机的蔓延方面 新加坡的金融区。 44 《金融与发展》 年 月号 2013 12 起着至关重要的作用。此外，众所周知，金融一体化 降低了信息效率并提高了波动性，在此等信息混乱（金 是跨国金融流动壁垒降低的结果，其在总体上也会促 融界的用语为存在“信息噪音”）或者与基本情形无关 使金融冲击的国际性传播（Bekaert 等人，2011 年）。 的情形下尤其如此。例如，及时发布初步（和不准确的） 然而，关于各国透明度能够起到多大的作用，这 官方数据可能会导致市场参与者对此等新闻反应过度， 点并不是很明确，透明度是指投资者对于适当评估与 并造成金融市场价格波动过大（Morris 和 Shin ，2002 投资某国相关风险与回报的信息的可获取性。我们经 年）。提高透明度（通过降低信息成本与不对称的方式） 常听到的主张是，提高透明度在吸引投资与防止资本 将加快金融一体化进程，并增强市场间价格的同步波 流动波动性方面均具有益处，其理由是，透明度越高， 动（Carrieri 、Chaieb 和 Errunza ，2013 年）。 越能够促使金融市场有序、高效地运行。透明度能够 尽管有证据表明各国透明度能产生有益作用（Gelos 减少诸如羊群效应（即投资者仅出于跟风作出投资决 和 Wei ，2005 年），但总体证据却模棱两可。此外，现 策），情绪驱动性投资资金波动以及投资者对新闻反应 有的实证研究主要关注危机期间金融冲击的传播问题。 过度等情形的发生。全球金融危机促使人们重新关注 我们通过研究债券与股票的价格表现，分析了国 不透明度在恶化金融危机方面所起到的作用。 家层面的不透明度在经济周期期间是否会放大全球市 然而，一般而言，提高透明度实际上可能会导致 场情形对本地的影响的问题。基础假设条件