1984年以来中国货币政策的有效性问题——基于政策时间不一致性视角.pdfVIP

1984年以来中国货币政策的有效性问题 ——基于政策时间不一致性视角 中国社科院金融所博士后 谭旭东 摘要：本文从政策时间不一致性视角，分析中国自1984年以来货币政策 的有效性问题。．结果表明，中国货币政策的有效性与政策的可信性之间密切相 关，随着货币政策可信性的提高，其有效性也相应提高。因此，实行有规则、 透明度高、连贯性强的货币政策对于提高政策有效性有重要作用。 关键词：时间不一致 货币政策有效性 规则 相机抉择 自1984年中国人民银行正式履行中央银行职能以来，在各次宏观调控中， 都较为频繁地运用了货币政策。我国货币政策的有效性如何，如何进一步提高 货币政策的有效性，一直是货币当局和学者们所关注的中心问题。对此的研究 多数是着眼于货币政策的传导机制，货币政策中介目标的选择，并据此提出增 进货币政策有效性的方法。本文另辟蹊径，从政策时间不一致性①角度，对我 国1984年以来货币政策的有效性予以评析，具体地，根据我国中央银行体制 改革的进程把1984年以来的货币政策分成不同阶段进行评析②，并在此基础 上，提出相应的增进货币政策有效性的措施。 o 一的货币政策 1984年中国工商银行从中国人民银行分设出来，中国人民银行专门行使 Than “RulesRather Discretion：The of E．C．PrescotL，1977， Inconsistency ①Kydland，F．E．and ofPolitical Plans．”Journal Economy，85(3)：473—491． Optimal of and Rehabilitation inthe ②Romer．D．ChristinaD．H．Romer，2002，“A MonetaryPolicy 1950’8”， AmericanEconomicReview 92(2)：121—127． 222／二货币与金融 中央银行职能，中央银行体制开始确立。这时货币政策工具也有了发展。利 率、存款准备金率、中央银行贷款等政策工具开始被运用。但是在这个阶段。 中央银行进行调控时，主要采取的仍然是行政性货币政策，强制控制信贷投 放。此外，1986年1月国务院颁布的《中华人民共和国银行管理暂行条例》 第三条规定中央银行、专业银行和其他金融机构都应当以发展经济、稳定货 币、提高社会主义经济效益为目标。这表明货币政策的目标是双重的，即发展 经济和稳定货币，这导致中央银行的货币政策常常在稳定币值与促进经济发展 这两个目标之间摇摆，又常常顾此失彼，从而引起政策的出台具有突然性，同 时引发在政策实施上犹豫不决、贯彻不力的问题。由此可以得出这个阶段中央 银行的货币政策具有纯粹相机抉择的特点。具体地，这个阶段的货币政策存在 以下几个方面的问题： 第一，中央银行存在通胀倾向。货币政策时间不一致性理论认为，相机抉 择的中央银行具有通胀倾向，想通过意外的通货膨胀来实现产出水平的提高， 由于公众具有理性预期，结果通胀率更高，而产出水平并不提高①。这种通胀 倾向在我国1993年出现通货膨胀时中央银行所实行的货币政策中可以清楚地 看出。在1993年出现通货膨胀，党中央、国务院采取16条综合治理措施后， 货币市场秩序迅速恢复了正常，但进入第四季度后企业流动资金紧张的局面加 剧。为避免由此带来的不利影响，中央银行加大了基础货币的投放。1993年 第四季度中央银行投放的基础货币是历史上第四季度投放基础货币最多的，这 有利于缓解当时工业企业流动资金极度紧张的状况，但是也引起第二年通货膨 胀的潜在压力增大②，居民消费价格上涨率从1993年的14．7％上升到1994年 的24．1％。 第二，政策出台的突然性。货币政策时间不一致性理论认为．货币