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阴阴松竹满东山，闻说股市六月寒 ——CCIEE股票价格波动预警指数6月走势评述 王军 逯新红 回顾6月的A股市场，“上涨时难跌不难，经济无力股市残”。受国际板推出预期、欧债危机反复不定、央行降息及利率市场化改革、5月宏观数据疲弱的多重影响和打击，市场反复震荡走软，市场重心不断下移，先后跌破2300点和2200点整数关口。上证指数全月累计下跌6.2%，深证成指累计下跌6.32%。CCIEE股票价格波动预警指数也呈现一路向下的调整状态，总体由5月底的34.8（偏冷状态）快速滑落至6月底的25.2（过冷状态临界点），股市运行十分低迷。 目前，股指运行趋势仍以下跌为主旋律，并已跌破今年以来形成的重要上升趋势线，1月份出现的低点2132点正面临考验，大M头形态已跌破颈线，理论上其量度跌幅大致从2242点向下有230点左右，如此形态无疑令投资者心生恐惧。正所谓：“仰天叩心发长叹，股市六月寒霜飞”。 图1 CCIEE狭义股票价格波动预警指数 资料来源：上海证券交易所及作者计算所得 图2 上证综合指数和CCIEE狭义股票价格波动预警指数 资料来源：上海证券交易所及作者计算所得 一、宏观经济数据显示经济增速与物价继续双双回落，未来经济前景不容乐观，见底时间恐将进一步推迟 6月中旬公布的5月宏观经济数据依旧亮点不多，乏善可陈。 工业增加值受稳投资、促出口相关政策影响，同比增长9.6%，增速比上月略微回升0.3个百分点，但整体仍处于近年来较低水平，预示着二季度GDP增速不容乐观。 汇丰中国21日公布的6月份中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为48.1，创出7个月来新低。其中，新出口订单数据创下3年多以来的最大跌幅。PMI继续走低，说明制造业活动在继续放缓，国内需求相对偏弱，出口增速可能回落，实体经济下行压力依旧很大，稳增长的任务依旧突出。6月份中国制造业PMI为50.2%，比上月回落0.2个百分点，创7个月来新低，显示当前经济发展仍有下行压力。其中新出口订单指数、采购量指数、购进价格指数回落较明显，降幅在3个百分点左右。 受消费刺激政策的推动，社会消费品零售总额同比名义增长13.8%，增速比上月回落0.3个百分点，连续3个月下降；扣除价格因素后实际增长11%，增速比上月反弹0.3个百分点。 受益于地方投资项目的增长和房地产投资的回升，前5个月，固定资产投资同比名义增长20.1%，增速较前4个月回落0.1个百分点；实际增长17.9%，增速较前4个月反弹0.2个百分点。其中，基建投资增速明显回升，已连续第三个月出现回升；房地产开发投资增速下行速度明显趋缓。5月当月增速较4月份显著上升近1倍，房地产市场最严峻的时期可能正在过去。 5月经济数据最大的亮点是进出口数据大幅超出市场预期，出现止跌回升走势，月度规模再创历史新高。5月当月出口增长15.3%，增速比上月提高10.4个百分点；进口同比增长12.7%，增速比上月提高12.4个百分点；当月贸易顺差为187亿美元，较4月增加2.8亿美元。出口规模的提振源自于对美国和日本出口的大幅增长，但对欧盟出口依然较为疲软。 乐观数据一方面表明，国内近期出台的一系列稳定和促进出口政策开始显现效果，出口退税便利化政策以及人民币相对于美元的贬值走势，也在一定程度上有利于我国出口环境的改善；另一方面，世界经济增长依旧低迷，欧债危机对世界经济的潜在威胁增大，国内招工困难、成本提高、人民币升值、资金紧张等多方面存在困难，国内出口企业扩大出口的能力下降，五月份超预期反弹恐怕不具可持续性，预计未来出口增速难以有明显恢复。 受食品价格环比明显下跌影响，5月CPI出现明显回落，同比上涨3.0%，涨幅比上月回落0.4个百分点；受国际大宗商品价格大幅下跌影响，PPI同比下降1.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点。物价形势的好转直接导致了6月上旬的降息举动。 二、外部环境的短期扰动并未减弱、长期不确定性依然存在，在欧债危机的持续困扰和欧美经济数据的不断冲击下，国内股市震荡下跌的疲软走势与外围市场走势表现出较强的相关性 一如既往，境外市场负面因素此起彼伏，欧债危机依然在蔓延，欧洲杯的热闹丝毫不能掩盖欧债危机的冲击。穆迪调降了全球15家最大银行的债信评级，市场对于欧洲债务问题前景依然悲观。未来最使人担忧的是，评级机构针对欧洲银行业的降级行动很可能将波及欧元区的核心成员国，如果德国、法国、意大利、奥地利、荷兰等国的银行业信用评级遭到进一步下调，将令本已处于困境的欧洲金融体系面临更大的挑战。 希腊大选结果是全球资本市场近期关注的焦点。6月17日希腊二次大选结果已经出炉，理性暂时战胜非理性，遵守欧盟金援协议、赞成紧缩政策的新民主党派以微弱优势获胜，暂时降低了希腊退出欧元区的可能性，持续数周的市场担忧情绪短期得以缓解