7(第10章资本结构).ppt

【例题解答】 （2）甲方案的加权平均资金成本： Kb1=10%×（1-30%）=7% Kb2=12%×（1-30%）=8.4% Ks=1/8+5%=17.5% Kw1=800/2000×7%+400/2000×8.4% +800/2000×17.5% =11.48% （3）乙方案的平均资金成本： Kw2=(200+800)/2000×7%+(200+800)/2000×15% =11% （4）丙方案的加权平均资金成本： Kb=10%×(1-30%)=7% Ks=1/11+5%=14.1% Kw3=800/2000×7%+1200/2000×14.1% =11.26% 乙方案的加权平均资金成本最低，所以应选用乙方案。 （二）融资的每股收益分析 1、基本原理 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量的。 能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运用融资的每股收益分析的方法。每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。 2、每股收益无差别点 每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响（追加权益筹资的每股收益=追加负债筹资的每股收益）的销售（或息税前利润）水平。 无差别点有三种表达方式： 用无差别点的息税前利润（EBIT）来表达； 用无差别点的销售收入来表达； 用无差别点的销售量来表达。 根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。 3、每股收益 （EPS）的计算公式 每股盈余无差别点 S0 销售额 s 每股盈余 EPS2 负债筹资 EPS1 股票筹资 根据其基本原理，使用该方法的进行筹资决策时可依照以下标准： （1）当息税前利润等于每股利润无差别点 时，普通股筹资和债务筹资均可； （2）当息税前利润大于每股利润无差别点 时，采用负债筹资为佳； （3）当息税前利润小于每股利润无差别点 时，采用普通股筹资为佳。 决策原则 【注意】该方法的缺点：没有考虑风险因素 【例题】 【例10-6】某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（年利率12%），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。 由于扩大业务，需要追加投资300万元，其筹资方式有二： 一是全部发行普通股：增发 6 万股，每股面值50元； 二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%。 公司的变动成本率为60%，固定成本180万元，所得税率为33%。 【例题解答】 令：EPS1=EPS2 则：S=750万元 此时： 【注意】 设置偿债基金使得企业每年有一大笔费用支出，并不能用来抵减税负。 每股收益无差别分析公式可改为： 式中：SF1、SF2为企业在两种筹资方案下提取的偿债基金额。 【例题】 如果【例10-6】方案二中银行要求企业每年提取 50 万元的偿债基金，此时的计算应是： （三）企业价值比较法 财务管理的目标在于追求公司价值的最大化或股份最大化。然而，只有在风险不变的情况下，每股收益的增长都会直接导致股价的上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也会加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬时，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。 所以，公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。 （三）企业价值比较法 衡量企业价值的一种合理的方法是：企业的市场价值V等于其股票的市场价值S加上长期债务的价值B，即： V=S＋B 为使计算简便，设长期债务（长期借款和长期债券）的现值等于其面值； 股票的市场价值为： 采用资本成本定价模型计算股票的资本成本Ke； Ke=Re=RF＋β（Rm－RF） 最佳资本结构的判断标准 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股盈余最大的资本结构。 同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资金成本也一定是最低的。 而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本（KWACC）来表示。其公式为： 式中Kd——税前债务资本成本。 【例题】 【例10-7】 某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债权资本和优先股资本。股