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企业内部控制与高管薪酬体系有效性实证研究 ——基于长三角地区沪深上市公司的分析 李春玲 刘Ⅱ伟 胡雪 摘要：建立有效的高管薪酬激励约束机制足实施企业内部控制的一个基础环节。本文茬十委托代理理论，运用统计 软件对长三角地区沪深J：市公司数据进行回归分析发现，上市公亓j高管薪酬．‘计七埋成奉几乎无相关关系，高管薪酬 对代理成奉没有起到约束作用；高管年度货币收入与公司业绩呈正相关关系，并与每股收益具有线性关系，持股比 例与公司业绩几乎无相关关系，说明高管年度货币收入具有一定的激励作用，而持股权并没有起到丫激励作用；但 是，国自．，卜市公司商管持股对公习业绩具存正向激励作用，非固有上市公司高管年度货币收入对提高公jd业绩具有 正向激励作用；高管年度货币收入区间效应不明显，但足持股比例具有明显的区问效应，持股比例在5％25％区问， 高管薪酬与公id业绩之问1竽在显著线性正相关关系，薪酬激励作用明显。 关键词：企业内部控制高管薪酬体系 有效性 上市公司 一、问题的提出 根据《企业内部控制基本规范》，企业的治理结构是企业建立与实施有效的内部控制的基础。尽 管对于企业治理结构至今仍有许多不同的理解，但通常可以将其解释为股东、董事会和经理人员各 自权力、责任和利益形成的制衡关系。企业治理结构是现代企业制度的核心，对_丁．解决现代企业两 权分离下而产生的委托代理问题至关重要。委托代理关系之所以会出现问题，其原冈在于代理人(经 营者)利箍目标与委托人(股东)利益目标不一致，以及二者之间信息不对称和责任不对等。冈此， 解决代理问题的。一个关键点在于委托人如何通过一套激励约束机制促使代理人采取适当的行动，来 降低代理成本，以最大限度地增进委托人的利益。在现代企业，企业的经营控制权主要由高层管理 者掌握，其经营决策关系到企业的成败，因此建立一种有效的企业高管薪酬激励约束机制是企业治 理结构的一个重要方面，也是有效地实施企业内部控制的一个基础环节。 何谓有效的企业高管薪酬激励约束机制?其衡量标准是什么?自20世纪七八十年代，国外研究 者通常基下委托代理理论，将企业高管的薪酬与企业业绩进行相关性分析，作为判断企业高管薪酬 是否起到了激励约束作用的一种标准，也就是说，高管薪酬激励约束机制的有效性取决．丁．高管薪酬 这几种报酬形式对业绩的敏感性，发现股东财富每变化1000美元，CEO的薪酬就变化3．25美元。 当掌握公司控制权的内部人(包括经理和控股股东)并不拥有公司全部股份时，就产生会委托代理 828 公司价值显著负相关。 自20世纪90年代中期以来，我国不少研究者利用沪深上市公司数据进行高管薪酬与企业业绩 的相关性研究。这些研究所采用的统计方法主要是一般性描述性统计分析、线性同归分析、相关性 分析等，研究样本的数据集中在2005年前，主要以沪深上市公司为选样窗口。但由于样本和公司业 绩指标选取标准的不同，研究结论存在较大的差异。根据研究结论，大致可以将这些研究划分为三 冯金丽(2008)认为经理薪酬和企业业绩不存在显著的正相关关系；二是，陈志广(2002)、刘斌和 陈旭东和谷静(2008)等研究结果表明我国上市公司的经营业绩与公司高管人员的年度薪酬水平存 在显著的正相关关系：三是，杨蕙馨和干胡峰(2006)、陶金元等(2007)认为企业业绩与高管年度 报酬总额早显著正相关关系，而高管持股比例与企业业绩之间不存在显著相关关系。 随着我国上市公司信息披露和治理机构的改善，有必要运朋最新数据对这一课题进行实证分析。 本文研究的特点在I丁-，基于委托代理理论，以上市公司比较集中的K三角地区为选样窗口，将高管 薪酬定义为年度货币收入和股权报酬两部分，并以这两个指标为自变量，以代理成本和公司业绩为 冈变鼙，运用统计软件进行总样本同归分析，同时还分别进行了国有和非国有上市公司、高管年度 货币收入区间效戍和高管持股比例区间的三组分样本同归分析，来检验不同的高管薪酬水平和薪酬 形式对高管行为形成激励和约束作用。 二、实证研究设计 l，研究样本和数据 为了克服地域问著异对研究结果的影响，本文以我国上市公司比较集中的长三角地区的上海、 浙江、江苏三地的上市公司为选样窗口，截取上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站和上市公