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所属行业: 交通运输、仓储业 报告日期: 2005-11-15 市场数据： 2005-11-15 收盘价(元) 4.21 一年内最高/最低(元) 5.42/3.14 上证指数/深证成指 1089/2634 A股流通市值(亿元) 7.72 基本数据： 总股本（万股） 51569.75 流通A股（万股） 18331.46 流通B股（万股） 0.00 流通H股（万股） 0.00 每股盈利(元) 0.34 每股净资产(元) 2.71 经营现金净值(元/股) 0.58 主营业务利润率% 38.73 净利润率% 22.56 净资产收益率% 12.63 资产负债率% 36.13 作者：傅子恒 电话：07552206 Email: fuzh@ 南京水运（600087）： 主业结构性调整中保持蓝筹形象 增持 盈利预测: 时间 项目 主营业务收入(万元) 增长率(%) 净利润(万元) 增长率(%) EPS (元/股) 市盈率(倍) 2003 68656.84 31.73 15726.12 25.44 0.31 24.76 2004 82690.38 20.44 17377.46 10.5 0.34 13.06 2005E 109151.17 32 25197.32 45 0.48 8.77 2006Ｅ 98236.06 -10 22677.59 -10 0.44 9.57 注：市盈率为报告日的股价除以各年的每股收益 投资要点： ·公司历史及现实业绩优良，2005年继续快速增长。与国外成熟市场同类股票相比，PE、PB相对估值与DCF绝对估值显示价格被明显低估；10：3的对价方案将进一步大幅提升其估值水平。 ·公司发展战略明确，为应对中石化沿江管道建成后产生的冲击，公司近来以来一直未雨绸缪，实施“由江入海”的战略，海油运输比重日益提高。大股东与中石化的密切合作为公司主业带来可靠保障。 ·海洋运输比重不断扩大为公司贡献新的利润增长点，未来若干年内我国石油进口依存度将继续提高，可以有效保障公司的主业来源。公司着力打造的4-7万吨级油轮船队盈利稳定前景明朗，预计06年以后公司海洋运输收入比重将首次超过50%，从而逐步化解长江油运减少带来的冲击，使赢利水平保持稳定。 ·公司内部治理良好，成本控制能力较强，通过船舶技术改造与引进新船、淘汰旧船，低价格燃料比重不断提高，在化解成本增长压力中保持了竞争优势。内部治理结构的稳定是公司持续经营的可靠保证。 一年内股价走势(与上证指数对比)： 上证指数 公司 行业  一、公司概况及内部结构 1、公司的股权结构 南京水运股份公司由南京长江油运公司联合其他八家国有大中型石化企业共同发起设立，1997年6月在上海证券交易所挂牌上市。公司的股权结构较为分散，南京长江油运持有38.35%的股份为其第一大股东，工行重庆持股2.23%为第二大股东，中国石化集团旗下的长岭炼油化公有限公司、九江石化总厂、安庆石化总厂、武汉石化总厂、荆门石化总厂、金陵石化有限公司等八家国有公司分别持有1.98%——1.24%不等的股份，但这些公司将其股权合并交由中国石化集中行使表决权，从而使中石化成为事实上的第二大股东。由于第一大股东南京长江油运是我国最大的内河水运公司长江航运集团的全资子公司，故南京水运的实际控制人为长航集团。 图表1、公司股权结构示意简图1 资料来源：根据公司05年第三季度报告整理 图表2、公司股权结构示意简图2 2、主要业务简介 公司主要从事石油及制品、化学制品及其他货物的运输服务业务，包括长江石油运输与海上石油运输，目前占据南京长江以上的原油运输业务的90%以上，该项运输几乎由公司垄断，经营收入与利润分别占据七成以上的比重。中石化沿江输油管道于2006年中期建成后，公司的长江油运业务将受到巨大冲击而将逐步趋向蒌缩。公司的业务调整主要是向海洋油运扩张，截至05年三季末，海上油运获取的营业收入占全部收入的比例已由04年末的27.24%上升至31.28%。我国石油及石化产品进出口业务的持续增长，海上石油运输的扩长潜力相当巨大，是公司未来着力开拓的业务领域，也是其未来的利润增长所在。随着公司着力打造的4—7万吨级油轮在今后一、二年内投入使用，预计从06、07年开始，海上运输收入所占比重将会超过50%以上。 公司客户集中度较高，尢其是长江原油运输高度依赖中石化下属的沿江企业，作为战略合作者的中石化的支持一直对公司经营产生极其重要的影响，在未