中金航空机场行业投资交流.pptVIP

航空业－关注油价的变化 机场－增长稳健，估值合理，关注股改机会 在过去10年中，机场的三大生产指标－起降架次、旅客吞吐量、及货运吞吐量的年均复合增长分别为12.2%、11.9%、和13.2% 预计2005-2006年中国机场旅客吞吐量增长率达到12％，之后的数年内将以8%-10%的速度发展 与航空公司不同的是，机场的业务模式决定了其业绩的稳健增长，不受太多外界因素的干扰，业绩增长与行业增长同步 机场行业的稳健经营使得其经营现金流稳定，负债率低，财务风险相对比较小 机场发展空间 国外机场与中国机场不同之处 民航业发展相对成熟，机场吞吐量增长幅度相对较小。机场管理公司开始从非航主业或对外管理输出等业务寻找增长点 国际（以欧洲为主）的机场收费定价主要是以成本加成法（cost recovery）为主，航空主业的收益率并不高 Single Till Dual Till 按照目前各机场的发展态势，我们认为短期内国内各机场的主要业绩增长仍将来自于由客流量增长而带动的航空主业的增长 机场发展空间 估值分析 估值分析 估值分析 估值分析 政策改革有助于行业的长期发展 航油－打破航油垄断，打破传统定价机制，按照实际成本来收取服务费用 机场收费－目前内航和外航的收费标准并不一致。根据WTO的承诺，国内机场必须给外航国民待遇。我们预期收费标准在近期内将会接轨 根据目前进展情况，我们认为航油改革在年内推出的可能性较大。机场收费改革则在年底或明年推出可能性更大 开放批发市场－符合条件的航油供应商可通过投标或与航空公司协商的方式获得航油供应合同 三步走方案 按区域核算供油成本，实行不同地区不同油价 东部沿海地区由于运输便利，并且东部主要机场的加油量较大，中航油收取服务费部分将会下降 偏远地区以及加油量小的机场的收费将会大幅上涨 根据航空公司加油量的不同规模和资信情况，实行不同航空公司不同油价 建立不同机场、不同航空公司多层次的航油价格体系 收费项目明确化－目前外航收费名目不明确 起降费中一半属于空管费用，由机场代收 外航没有旅客过港费，但其地面代理服务的费用较高 内外航并轨 内航外线的收费标准将和国际航线统一 统一后的国内航线和国外航线仍将有一定差距 给予机场定价空间 在民航总局出台的指导收费标准上，各机场可根据自身的实际情况决定收费的上下浮动空间，以更好的进行业务拓展 对于起降时段较为紧张的主要枢纽机场将会设定浮动的上限 Q A 讨论－政策调整对于各子行业的影响 机场？ 航空公司？ 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 陶薇 2005年9月 航空机场行业投资交流 航空业－关注油价的变化 机场业－增长稳定，估值合理，关注股改机会 政策改革有助于行业的长期发展 附录 -- 目录 行业增长速度回归正常，客座率水平进一步提升 尽管上半年受到了保先运动的影响，全行业客运量仍同比增长了13.2％，增长速度回归正常。我们预期行业下半年仍将保持13.5～15％的增速 上半年航空公司的运力投放增长相对缓和，各主要航空公司客座率同比均有所提升，而汇总客座率比去年同期上升2.2个百分点，行业供需关系在2005年进一步得到改善 数据来源：中国航贸网，公司数据，中金公司研究部 主要航空公司的收益率水平同比小幅下滑 数据来源：公司数据，中金公司研究部 国内和港澳航线由于竞争的加剧，收益率水平均出现了一定程度的下滑 近年来国际航线持续升温，而国际航线的收益水平也大有改善。南航上半年由于增加了多条收益率高的短程国际航线，收益率水平提升尤为明显 值得指出的是，上航和国航（753.HK）由于主要侧重于商务旅客，受到市场票价竞争的影响相对较小，其收益水平均出现了小幅提升 由于油价持续攀高和缺乏有限的成本控制，上半年航空公司成本上升较快。。。 国际油价上半年在平均价位为51.4美金/桶，同比上涨了40％，而炼油毛利率在今年有所扩大，国际航油比去年同期上涨了54％ 除了油价上涨之外，各航空公司其他成本上升幅度也较为明显，直接导致了航空公司利润率的下降 数据来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部 同时，主要航空公司在上半年成本缺乏有效的控制（南航、东航为H股数据） 国际油价今年来一直在高位徘徊 。。。上半年出现了全行业亏损的局面 南航、东航上半年均出现大幅亏损，而上航也勉强保持微利。仅H股上市的国航保持了较好的盈利性，但其净利润也同比下滑了25％ 数据来源：公司数据，中金公司研究部 七月以来多项利好政策使得航空公司在三季度将录得盈利 数据来源：彭博资讯，中金公司研究部 7月21日央行宣布人民币对美元升值2％，各家航空公司均录得相当幅度的汇兑收益 鉴于油价对于主要航空公司盈利的影响，民航总局和发改委允许航空公司在8～12月间开始重新在国内