信贷扩张、资产价格泡沫及在中国的经验分析.pdfVIP

文彬：信贷扩张、资产价格泡沫厦在中国的经验分析 信贷扩张＼资产价格泡沫 及在中国的经验分析 文彬 (广东商学院金融学院，广州510320) 摘要：资产价格泡沫源自信贷扩张，信贷扩张对资产价格的作用机制是借款人的风险转移行为。从经验证据上分析了 我国信贷扩张对房地产价格存在的因果关系及商业银行中长期存在流动风险和结构不合理等问题。 关键词：信贷扩张；泡沫；房地产 中图分类号：F123．16 文献标识码：A 文章编号：1004一972xl踟)ll一0026—03 学术界和各国金融管理当局都十分关注资产价格与货 15个新兴市场经济国家和5个发达国家的金融危机，发现绝 币政策之间的关系，如何通过有效的货币政策防止资产价格 大多数危机的共同先导性因素是金融自由化和信贷规模的 泡沫的形成、崩溃及其对金融体系和宴体经济造成的负面影 大幅扩张。H1 响，已经成为各国关注的焦点问题之一。弄清资产价格泡沫 最近的一些研究成果通过对历史事实的重新阐释，重申 的形成机理，是制定有效的货币政策的前提。 了信贷扩张与资产价格膨胀在金融危机中的作用。如G竹． 一、文献综述 dmp对1890年代以来130年问挪威发生的三次主要金融危 东南亚金融危机爆发后。国际学术界进行了广泛的研 机进行了比较研究，发现尽管每次危机的制度背景和货币体 究，有人将之归咎于“裙带资本主义”和腐败；有的归之于政 制存在极大的差异，但三次危机之间仍然存在一些共同特 府担保或国际组织担保，还有的归因于无教的公司治理、僵 征，即在危机之前银行信贷扩张显著、资产价格太幅上涨以 化的产业组织结构、松弛的金融监管等。这些理论用某些特 及非金融部门负债不断增加”1(＆血lp，砌)。Eicb，舯蚰 定因素来解释金融危机，缺乏普遍的解释力。All托和G出e和施池冁e“200”在大萧条是信贷繁荣误人歧途的产物》一 将此次危机与20世纪踟年代的斯堪的纳维亚地区的金融危 文中指出，美国经济中信贷的易获得性是形成19加年代后 机、20世纪90年代的日本金融危机以及其他新兴市场经济期经济繁荣的主要因素，信贷扩张由以分期付款形式购买耐 国家如墨西哥金融危机进行比较研究之后，提出了金融危机 用消费品和通过保证金交易购买金融资产所推动，股票市 的三阶段理论，认为典型的金融危机具有三个阶段。认为信 场、商用房地产市场和汽车工业一片繁荣，城市建设热潮随 贷扩张、资产价格泡沫与金融危机三者之问存在很强的因果 之兴起。美联储觉察到火瀑的股票市场正在吸取更具生产 关系。在该理论中，信贷扩张扮演了极其重要的角色。 用途的资源．金融的脆弱性在不断强化，于1928年提高了贴 早在20世纪初，奥地利学报的主要人物米塞斯就曾关 现率，市场开始下跌，一场蔓延世界的萧条开始了。【4J由此看 注市场利率与自然利率的背离，当市场利率低于自然利率 来，信贷扩张与紧缩对资产价格波动和经济实体的繁荣及衰 时，价格上涨。投资繁荣。米塞斯认为，市场利率与自然利率 退有密切关联。周京奎(2005)的实证研究表明：中国四个直 的背离源自从金本位中解脱出来的银行体系．银行的过度信 辖市的住宅价格水平与投资额、销售额和滞后的价格存在协 用创造促使资产价格膨胀，鼓励消费和投资。资产价格膨胀 整关系，由于投资额和销售额中的大部分是银行贷款，这说 的时间越长，好项目就趋于枯竭，金融不平衡亦更甚，随之而 明住宅价格上涨与宽松的货币政策有紧密的联系。通过构 来的危机也更严重，信贷繁荣埋下了危机的种子(Mises，建温差修正模型，发现住宅价格极大地偏离长期均衡值，市 场出现了非理性繁荣。【，】 1924)。金德尔伯格指出，国际性金融危机涉及一系列关键 因素，包括投机、货币扩张、资产价格上升及随后的大幅下降 一、商业银行信贷扩张与资产价格泡沫的理论模型分析 以及