投资者的非理性行为偏差与止损策略——处置效应、参考价格角度的实证研究.pdfVIP

第 14卷第 10期 管 理 科 学 学 报 Vo1．14No．10 2011年 10月 JOURNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINA 0ct．2011 投资者的非理性行为偏差与止损策略① — — 处置效应、参考价格角度的实证研究 池丽旭 ，庄新 田 (1．沈阳农业大学经济管理学院，沈阳110866；东北大学工商管理学院，沈阳110004) 摘要：应用前景理论思想，以中国证券市场中存在的处置效应为切入点，系统分析了投资者的 行为偏差和风险偏好特征，并且进一步确定了决策者投资过程中的参考价格水平．实证结果表 明，1)宏观面因素直接影响投资者对风险的态度．股权分置改革前，投资者的非理性较强，表 现出长期持有损失股票，而过早地卖出盈利股票的处置效应特征；股权分置改革后，投资者更 愿意长期持有盈利的股票，对收益表现出一定的风险喜好．另外，投资者表现出的私房钱效应 削弱了处置效应的强度．2)投资者除了将动态购买成本作为参考价格，其情绪还会受到股票 历史最高价格的影响．3)最后，针对投资者的认知与行为偏差，验证了止损策略的收益优于买 入后持有的策略． 关键词：前景理论；投资者行为；处置效应；参考价格 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1007～9807(2011)10—0054—13 0 引 言 考点的幅度较大，则对资产的需求增加；当资产跌 破参考点时，投资者表现出风险喜好的特点． 行为金融学不仅是对传统金融学理论的革 Lira_3利用个人账户交易信息检验了投资者的决 命，也是对传统投资决策范式的挑战．行为金融理 策受到对损失和收益偏好的影响，发现人们更愿 论发现人们总是会 以一贯的态度偏离理性，这些 意在同一天将损失股票同时卖出，实证结果显示 非理性偏差导致他们常常凭借经验或直觉作出投 出心理账户对投资者决策起到重要作用．Barber 资决策，反应在金融市场上的一个典型例子就是 等_4同样采用交易者的私人账户信息检验了不 处置效应．Shefrin和Statman_】认为投资人为了避 同种类投资者在市场中表现出的处置效应，发现 免后悔，会倾向于继续持有实际上已经损失了的 台湾投资者卖出盈利股票的可能性是卖出损失股 股票，而且急于套现价格已经上涨的股票，并将这 票的两倍，84％的台湾投资者更愿意卖出盈利股 种现象命名为 “处置效应”． 票而非损失股．由于个人交易数据的限制， ， 人们厌恶损失与现实生活以及实验心理学的 Lee等 从实验经济学角度也证明了处置效应的 感觉和判断理论是相符的，一般认为盈利的诱惑 存在． 力不能抵消投资者对损失的厌恶感觉，所以人们 通常对处置效应研究的一个必要条件是投资 表现出对损失比收益更敏感．Berkelaar等 讨论 者购买资产的价格，而由于现实数据获取的难度， 了风险厌恶程度不同的投资者对资产价格的影 也有学者采用间接的方式确定资产购买价格，其 响，研究发现当资产价格超过参考点后的短时期 中一个切入点是将研究对象限于具有公开发行价 内时，投资者对资产有较低的需求，若价格超过参 格的首发上市 (IPO)股票．Brown等 验证了人 ① 收稿 日期：2009—10—11；修订 日期 ：2011—04—29． 基金项 目：国家 自然科学基金资助项 目(7087102