北大医药—百年积淀，再铸辉煌-sz.pdfVIP

公 司 深 度 报 告 北大医药— “百年积淀，再铸辉煌” 公司深度报告 投资亮点 2015 年 7 月22 日 ? 北大方正集团医疗服务资源的资产证券化平台：公司作为方正集团旗 下医疗服务板块的资产证券化平台，未来承担着整合集团内部医疗服务 资源的重任。公司剥离原料药业务后，将形成“制剂——流通——医疗 服务”全产业链布局。未来公司将积极寻找与公司特色药品、流通及医 疗服务等主要发展领域相契合的优质资源，寻求业务合作和战略并购机 会，打造高效协同的医药产业链。 ? 资源得天独厚，集团战略清晰：借助北京大学医学部及下属医院的丰富 医生资源，对收购医院能够实现人才、品牌、管理、资金输出。北大医 疗集团在医疗服务领域的战略非常清晰： ? （1）通过收购/合作/新建等模式，形成综合+专科医院网络 收购综合医院为主导，综合医院的体量大，科室全，产业链价值高，以 联系人 三级综合医院为中心，未来还可以采用合作、托管等模式向下级医院延 伸，并辐射社区医疗，最终形成区域内三级诊疗体系，覆盖区域内居民 智银投资 zytz@ 就医、养老、康复、健康管理等需求。以收购、合作、新建专科医疗为 辅助。先以泌尿、肿瘤为突破口，通过合作中心模式快速连锁复制，后 续还会延伸到神经、骨科、心理等优势领域。 （2）通过医院网络价值链延伸，形成全产业链整合效应围绕医院价值 链可以进行药品、耗材配送、设备融资租赁、后勤管理、信息化、养老 康复、健康管理等一系列布局，形成全产业链的协同效应。 ? 肿瘤医疗服务市场超千亿，专科医院投资高壁垒，高回报：肿瘤医疗服 务市场总量超过千亿，产业链附加值高，医院和医生是核心。市场中的 竞争者分为公立专科，综合医院肿瘤科以及民营专科，而肿瘤专科医院 存在“总量不足、公立强势、两级分化”的特点。综合考虑到肿瘤医院 的高壁垒特征，在收购、新建、合资成立中心、托管等多种模式中，我 们认为合作中心模式有利于快速复制，未来上市公司层面将围绕综合医 院肿瘤科，积极开展中心合作。 ? 投资建议：不考虑原料药业务以及原料药业务剥离带来的业绩增厚，我 们预计15-17 年EPS 分别为0.14 元、0.19 元、0.23 元，对应PE 为137 倍、94 倍、70 倍。 地址：江苏省苏州市工业园区 ? 风险提示：并购整合风险，合作中心扩张不达预期风险 星阳街 苏州智银投资咨询有限公司 / 本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料zyt