06.资本成本幻灯片.pptVIP

* 二、发行成本的影响 （一）债务的发行成本 税后债务成本Kdt＝Kd×（1－T） 其中：M是债券面值；F是发行费用率；n是债券的到期时间； T是公司的所得税率；I是每年的利息数量：Kd是经发行成本调整后的债务税前成本。 * 【例6－9】ABC公司拟发行30年期的债券，面值1000元，利率10%（按年付息），所得税率40%，发行费用率为面值的1%。 Pp135解得：Kd＝10.11% 税后债务成本Kdt＝10.11×（1－40%）＝6.06% 如果不考虑发行费用，税后债务成本为： Kdt＝I×（1－T）＝10%×（1－40%）＝6% 除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行发行费用的调整。 如果发行费用率比较大，在计算加权平均成本时，需要考虑发行费用的债务应与没有发行费用的债务分开，分别计量它们的成本和权重。 * （二）普通股的发行成本 【例6－10】ABC公司现有资产1000万元，没有负债，全部为权益资本。 其资产净利率为15%，每年净收益150万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司发行在外的普通股100万股，每股息前税后利润1.5元（150万元/100万股）。股票的价格为10元。 公司为了扩大规模购置新的资产（该资产的期望报酬与现有资产相同），拟以10元的价格增发普通股100万股，发行费用率为10%。 该增资方案是否可行？ * 该公司未经发行费用调整的股权成本： 该公司经发行费用调整的普通股成本： 由于资产报酬率只有15%，因此增资方案不可行。 * 该结论的正确性可以通过每股收益和股价的变化来验证： 增发获得资金＝10元/股×100万股×（1－10%）＝900万元 新增资产净收益＝900万元×15%＝135万元 每股净收益＝（150＋135）/（100＋100）＝1.425（元/股） 假设市盈率不变，则股价下降为： 股价＝（10/1.5）×1.425＝9.5（元/股） * 为了维持现有的股价，投资的回报率必须达到筹资成本16.67%。 新增资产净收益＝900万元×16.67%＝150万元 每股净收益＝（150＋150）/（100＋100）＝1.5 假设市盈率不变，则股价为： 股价＝（10/1.5）×1.5＝10（元/股） 因此，外部权益筹资的成本高于来自留存收益的内部权益筹。出售新股的公司需要赚更多的钱，才可以达到投资人的要求 * 三、影响资本成本的因素 （一）外部因素 1.利率 2.市场风险溢价 3.税率 （二）内部因素 1.资本结构 2.股利政策 3.投资政策 * 【例题·计算题】B公司是一家制造企业，2009年度财务报表有关数据如下： 单位：万元 项目 2009年 项目 2009年 项目 2009年 营业收入 10000 所得税费用 125 期末长期负债 1350 营业成本 6000 净利润 500 期末负债合计 2050 销售及管理费用 3240 本期分配股利 350 期末流动资产 1200 息前税前利润 760 本期利润留存 150 期末长期资产 2875 利息支出 135 期末股东权益 2025 期末资产总计 4075 利润总额 625 期末流动负债 700 期末长期负债 1350 * B公司没有优先股，目前发行在外的普通股为1000万股。假设B公司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009年的经营效率和财务政策不变(包括不增发新股和回购股票)，可以按照目前的利率水平在需要的时候取得借款，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的负债利息。2009年的期末长期负债代表全年平均负债，2009年的利息支出全部是长期负债支付的利息。公司适用的所得税税率为25%。 要求： （1）计算B公司2010年的预期销售增长率。 （2）计算B公司未来的预期股利增长率。 （3）假设B公司2010年年初的股价是9.45元，计算B公司的股权资本成本和加权平均资本成本。（2010年） * 【答案】 （1）2010年的预期销售增长率=2009年可持续增长率 （2）股利增长率=8% （3） 净经营资产=4075-700=3375（万元） （即长期资本） * 小结： 1.资本成本的定义：投资的机会成本 2.资本成本的用途：投资决策、筹资决策、营运资本的管理、评估企业价值和业绩评价 3.公司的资本成本：是公司取得资本使用权的代价，是公司投资人要求的最低报酬率 4.投资项目的资本成本：项目风险的高低决定了要求报酬率的高低 5.普通股成本的估计 资本资产定价模型KS＝RF＋β×（ＲＭ－ＲＦ） 股利增长模型： 债券收益加风险溢价法：KS＝Kdt＋RPc * 6.债务成本的估计 （1）债务成本的含义 （2）债务成本估计的方法