MSCI对A股意味着什么？.docVIP

MSCI对A股意味着什么？ 　　尽管市场对于A股在6月份加入MSCI（明晟）新兴市场指数寄予了高度期望，包括高盛在内的国际投行之前都在炒作A股成功的概率高达70%，但最终MSCI还是第三次婉拒了A股。 　　对于这一次拒绝A股的理由，MSCI指数编制商美国明晟公司表示，之前公司曾经提到A股市场之所以被暂缓纳入，主要基于四个方面的原因，其中实际拥有权问题已经得到解决，剩余的三个问题主要包括：一是QFII制度的改革，市场参与者认为当局应该考虑完全解除每月的资本赎回额度限制或者大幅度增加赎回限额，并且同时缩短相应赎回周期，否则，QFII投资渠道的有效性将会显著降低；第二点是A股市场的停牌制度，国际投资者对中国内地上市公司广泛性自愿停牌所带来的流动性风险反应强烈；第三点是内地交易所针对金融产品的预先审批限制。倘若中国A股被纳入MSCI新兴市场指数但中国交易所不批准MSCI授权MSCI新兴市场指数和现有MSCI新兴市场指数挂钩产品，该类产品将会受到交易中断的潜在威胁。 　　投资者之所以对A股纳入MSCI新兴市场指数给予高度关注，最现实的好处在于，MSCI指数是全球基金经理采用最多的国际指数，一旦A股被正式纳入，全球投资人将会根据权重配置A股市场资产，从而为A股带来可观的增量资金。除此之外，MSCI对于市场化的要求很高，而A股市场一向以制度化建设不完善著称，加入MSCI的过程，其实也可以倒逼A股进行市场化改革，提升A股的市场化程度。另外，因为MSCI指数是全球最有代表性的国际指数，A股如果能够加入，也意味着A股的国际化程度和地位大大提升。 　　然而，上述好处大都是从理论上而言，或者说是更长期的利好，从短期来看，A股加入MSCI也未必能带来想象中的好处，如果操之过急，反而可能对A股市场带来不必要的冲击。在此次MSCI再度婉拒A股之后，A股市场不仅没有大跌，反而大幅上涨，这反映了市场对于加入MSCI的真实想法。 　　从此次MSCI拒绝A股的三大理由来看，其实只有第二点，也就是停牌制度的障碍较小，而另外两点，QFII制度和审批制度的改革，对于A股仍有不小的难度，短期之内可能难有实质性进展。 　　从A股市场的停牌制度来看，目前已经取得进展。A股市场上市公司随意停牌一直是一大顽疾，尤其是去年股灾期间，为了躲避市场下跌，A股市场千股集体停牌更是成为一大奇观。在今年6月份MSCI正式投票决定是否纳入A股之前，沪深交易所开始对停牌制度进行改革。上交所规定，筹划控制权变更、重大合同以及须提交股东大会审议的购买或出售资产、对外投资等其他事项的，原则上不超过10个交易日；筹划非公开发行的，原则上不超过1个月；筹划重大资产重组的，停牌时间原则上不超过3个月，连续筹划重组的，停牌不超过5个月。深交所规定，不涉及重大资产购买事项的非公开发行股票等事项的停牌时间不超过10个交易日；涉及重大资产购买的非公开发行股票事项的停牌时间不超过1个月；重大资产重组的停牌时间不超过3个月；公司筹划各类事项连续停牌时间自停牌之日起不得超过6个月。对于沪深交易所的停牌新规，明晟公司认为执行效果仍需要一段时间去观察，所以依然将停牌因素视为A股市场需要解决的三大问题之一，不过在停牌新规出台之后，得到MSCI的认可应该只是时间问题，真正的考验在于另外两大障碍，也就是对于QFII的管理以及金融产品的审批制度。 　　QFII（合格的境外机构投资者）制度是我国在资本管制的大背景下，对于外资投资中国资本市场而开放的试验田。由于担心国际资本对我国资本市场的冲击，我国资本项目的大门始终没有打开，而是通过QFII等制度实现有限开放。目前我国对QFII制度开放的额度越来越大，也就是允许国外机构投资者投资中国的资金规模越来越大，国家外管局的数据显示，截至今年5月30日，我国已累计批准810.98亿美元QFII额度，预计未来还会继续扩大规模，因此，对于国际投资者以及MSCI而言，QFII的额度问题将不再成为一个主要障碍，真正的考验在于QFII的赎回限制。 　　由于担忧外资对中国市场做空，以及外资大规模流出对金融市场带来冲击，我国资本市场对于QFII的赎回有严格的限制，QFII投资者的每月资本赎回额度不能超过其上一年度净资产值的20%。这一次MSCI再次婉拒A股市场，20%的赎回额度限制是主要原因之一。在美国明晟公司看来，对于QFII的赎回限制应该越少越好，但对于我国资本市场而言，由于从未完全真正放开过，对于外资做空始终存在较大的恐惧，因此如果完全解除QFII赎回的限制，需要监管者有极大的勇气，如果未来因为解除QFII赎回限制而出现外资做空的情况，不排除会有人需要为此承担责任，就像年初的熔断机制改革引发中国股市暴跌，最终成为时任证监会主席肖钢下课的导火索。所以，对于MSCI提出的放松QFII