信用利差驱动力转变行业利差分化加剧.docVIP

信用利差驱动力转变行业利差分化加剧 　　自2015年6月以来信用债收益率快速下行的行情，在今年4月份的大幅调整中暂停。4月份发生了多种形式的违约及信用风险事件，使得之前稳定的市场预期迅速被打破。而就在今年一季度，尽管也有信用债违约发生，但信用利差不断压缩的现象一再使得市场相信这是中国信用债的特殊性所致。然而现在看来，形势已经逆转，因为信用利差的驱动力已发生了转变，行业利差分化加剧也将持续相当长一段时间。 　　行业利差持续分化 　　今年5月，信用债市场在经过上月的大幅调整后有所修复，信用债收益率下行，利差整体收窄，行业分化继续。其中，产能过剩行业的利差大幅拓宽，而城投、国防军工等行业利差呈现收窄趋势。 　　笔者通过模型测算发现，今年5月样本量大于10的26个行业（包括城投）中，利差排名1前五的行业有传媒、城投、国防军工、非银金融、公共事业；排名靠后、利差大于产业债平均利差的行业有采掘、钢铁、化工、纺织服装、建筑材料、轻工制造、有色金属、机械设备、农林牧渔2。笔者认为，如果市场有效，那么这个行业排名反映的应该是市场所认为的隐含违约率排名，一般排名越靠后，违约风险越大（见图1）。 　　与上月相比，今年5月产业债利差拓宽幅度较大的行业主要有钢铁（39bp）、采掘（38bp）、纺织服装（35bp）、化工（24bp）、建筑装饰（21bp）。而利差不变或者收窄的行业有城投（-7