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投资学 第3章 投资学 第3章 金融工具（2）:衍生金融工具 概 述 原生证券（Primitive security）：由证券发行者负责支付的金融工具。其收益直接取决于发行者的财务状况。 衍生证券（Derivative security ）是原生证券收益的基础上产生的，它的收益不取决于发行者的情况。其收益也不是由证券发行者支付。其收益取决于或者衍生于其他证券的价格。 衍生证券的投资者获得或有权利（Contingent claim）。 例如：一张6星期以后以12美分/磅购买2000磅糖的期货合约。它的收益由6周后糖的现货价格决定。如果6周后糖的价格为13美分/磅，该合约的价值就是1美分/磅，即20美元。为什么？ 该期货合约的价值是从糖的价格衍生出来的，注意糖厂对投资者损失没有任何责任。 任何衍生金融工具的价值取决于标的资产（Underlying assets）的价格。 衍生金融工具是一个零和博弈（Zero sum game），这也是所有衍生金融工具的特征！ 案例 翰云公司是一家化工企业，其原材料需要从国外进口。2005年11月，翰云公司的财务总监在制定2006年财务预算时，预计公司在2006年5?11月由于进口原材料而需要向银行借款200万美元，即在2006年5月份需要借款，而在2006年11月左右可还款。假设公司可以直接使用美元借款和还款，不考虑汇率问题。 由于美元利率市场化，未来的利率不确定。财务总监担心：如果这几个月内美元利率上升，公司将为此多付利息，从而增加借款成本。 可能的方案： 公司在当前，即2005年11月到银行贷款200万美元，期限为1年。由于这笔款2006年5月份才使用，所以又把这笔钱先到银行存6个月。但是，由于公司的存款利率要低于贷款利率，公司又觉得这样成本太高，还不如等到2006年5月直接去借款。 　 因此，公司希望能有一种金融产品，能够以较小的成本固定未来的借款利率，使得公司可以规避将来利率波动的风险。 金融工程师的建议：进行远期利率交易。 3.1 远期合约 远期合约是衍生工具的基本组成元素。 定义3.1：远期合约（forward contract）是买卖双方约定未来的某一确定时间，按确定的价格交割一定数量资产的合约。 标的资产（underlying asset）：任何衍生工具都有标的资产，标的资产的价格直接影响衍生工具的价值，即由标的资产衍生。 交割日（delivery date）：交割时间 交割价格（delivery price）：合约中规定的价格 多头（long position ）和空头（short position）：合约中标的资产的买方和卖方 记号：t时刻标的资产的价格St，K代表交割价格，到期日为T。 到期日远期合约多方的收益为 ST－K 空方的收益为 K－ ST 注意：任何衍生金融工具都是零和博弈。 定义3.2 ：远期价格（forward price）：任意时刻t，使远期合约价值为零的价格为远期价格。 根据无套利原理，远期合约签订之日，远期合约价值为零，交割价格＝远期价格。 随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零，交割日远期价格为多少？ 远期价格与现货价格紧密相连， 理解：小麦远期与小麦现货，可以把它们作为两种商品对待。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的 。 远期合约是非标准化合约。 优点：灵活性较大。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。 远期合约的特征 （１）通过现代化通讯方式在场外进行，由银行给出双向标价，直接在银行与银行、银行与客户之间进行。 （２）交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。 （３）不需要保证金，对方风险通过变化双方的远期价格差异来承担。大部分交易都导致交割。 （４）其金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。 （５）远期合约在到期日交割。 缺点： 非集中。远期合约属于柜台交易，没有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 流动性较差。非标准化，每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，故远期合约要终止是很难的。 没有履约保证。当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。 远期合约的运