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世界经济展望策略(共4582字) 仍存在爆发第二次金融危机的可能 2011年，欧洲主权债务危机继续恶化。欧债危机已经从冰岛、希腊等国家的问题逐步演化为系统性的债务危机。2011年4月6日，葡萄牙向欧盟寻求财政援助；7月21日，希腊形势再次恶化，欧元区向希腊提供第二轮救助；10月6日，全球最大城市银行德克夏银行破产；10月8日，欧洲第三大经济体意大利和第四大经济体西班牙遭遇主权评级降级。总体来看，目前对欧洲主权债务问题的救助方案并未取得切实成效。欧洲的主权债务危机暴露出欧洲面临的一系列深层次问题，如缺乏统一的财政联盟、经济结构日益僵化等，但面对日益恶化的危机，欧洲采取的对策却是“头痛医头，脚痛医脚”。在2011年绝大多数时间里，欧元区所做的努力是提供对危机国家的流动性支持。2010年5月欧元区成员国和IMF共同出资设立欧洲金融稳定基金（EFSF），欧元区各国共同出资4400亿欧元。在2011年，随着欧债危机的逐渐发酵，EFSF资金显得捉襟见肘。例如，2011年10月，在EFSF施救希腊、爱尔兰和葡萄牙后，其可贷余额仅剩约2500亿欧元，这与“欧猪五国”超过3万亿欧元的主权债务相比只是杯水车薪。10月27日，欧盟峰会通过了EFSF杠杆化方案，试图将其可贷资金扩充至1万亿欧元以上，但最终实施细节还未落实；12月9日，欧盟峰会通过了联合声明，同意加强财政融合，并且欧盟各国同意向IMF提供2000亿欧元双边贷款。即使这样，EFSF与IMF可用的资金规模仍相当有限，目前出台的救助措施总是赶不上市场流动性需要。若要根本性地解决欧债危机，不能依赖外部的救援资金，而是要基于经济增长或者财政转移支付。 12月份欧盟峰会中关于财政融合的建议在这个方向上迈出了正确的一步，但在目前经济低迷的环境下，财政紧缩措施能否取得效果还有待观察。倘若欧洲主权债务问题处置不力，欧债危机具有演变为第二次金融危机的可能。2011年欧债问题中就蕴含了两个风险引爆点。第一个是意大利。意大利是欧元区第三大经济体，属于系统重要性国家。它在EFSF中占有787.84亿欧元的出资额。如果意大利出现债务危机，它在EFSF承诺的出资将无法兑现，会使救援资金出现较大的缺口。意大利危机所引发的市场信心崩溃，也将进一步传染到法国、比利时等更多的欧洲国家，引发更为严重的系统性危机。第二个引爆点是欧洲银行危机。欧洲银行业在欧洲金融体系中占据绝对主导地位，并且具有全球范围内的系统重要性。根据国际清算银行的统计，截至2011年第一季度，欧洲银行业总资产为16.48万亿美元，占全球银行业总资产的52.57%。一旦因主权债券评级下调或是债务重组恶化银行资产质量，将迫使银行降低财务杠杆，抛售风险资产，导致风险资产（股票、公司债）价格下跌，这将使市场信心不断恶化，打击银行相互借贷的意愿，引发市场上的流动性短缺，加剧金融市场动荡局面，甚至将传染到新兴经济体，引起全球范围内的金融海啸。2012年上半年将是欧洲主权债务危机的惊魂时刻。从2012年2月起，欧洲迎来偿债高峰，仅意大利从2月到4月就将面临超过1500亿欧元的到期偿还额，其他“欧猪五国”也有近1000亿欧元的到期债务规模；2012年4月法国将举行大选，政党之间纷争往往使得决策效率低下，法国政府可能难以制定有力的财政政策。财政问题涉及不同集团的利益分配，决策程序复杂，出现事与愿违结果的风险加大。各种事件在第一季度集中发生，将再度拉响发生系统性危机的警报。面对数量巨大的偿债规模，一旦市场的信心突然崩溃，或者发生难以预料的交易对手风险、评级下调风险和各种黑天鹅事件，极易产生第二轮金融危机。2012年还有一个风险点在新兴市场。新兴市场金融体系出现动荡的迹象已经出现。 一些新兴市场国家货币出现了贬值。2011年下半年，巴西雷亚尔、印度卢比、俄罗斯卢布贬值幅度超过10%；印度尼西亚盾、新加坡元和马来西亚吉林特纷纷触及近两个月的低位。新兴市场国家出现了资本大量外逃的现象，并导致了股市的大幅缩水。2008年国际金融危机后，新兴市场率先实现了经济复苏，在全球经济增长中的表现远远好于发达经济体。一些人认为新兴市场与发达经济体出现了“脱钩”，事实上并非如此。以美国为首的发达经济体实施的量化宽松货币政策使得资本大量流入新兴国家，导致新兴国家面临通货膨胀、资产价格上涨和货币升值的压力。欧洲主权债务危机的恶化引发了国际资本的回流，这使得新兴市场陡然出现资本外逃的压力。根据国际清算银行数据，截至2011年6月，欧洲银行对亚洲的贷款大约为1.5万亿美元，对非洲和中东约为5000亿美元，对拉美为8500亿美元，对东欧和中欧为1.3万亿美元。本次资本外逃的主要原因是市场对欧债危机前景的担忧以及欧洲银行业对资本要求的提升，导致欧洲银行从海外抽调