新股网下配售制度若干问题分析.pdfVIP

2015 年 10 月 October 2015 内蒙古科技与经济 第 20 期总第 342 期 Inner Mongolia Science Technology . Economy No.20 Total No. 342 新版闲?西乙售喇承恙-t r句题令祈 许庆彤 (北京交通大学法学院，北京 100044) 摘 要:从市场主体特别是机构投资者，具体而言是新股发行的主承销商角度，对比中小投资者处 境，考察新股网下配.售制度的公正性，以及对询价、回拨制等相关问题进行研究，认为网下配售制度应当 改进，使得所有市场主体全面参与，避免暗箱操作，以真正落实证券市场的三公原则。 关键词:网下配售 F 市场主体z 回拨权，常IJ; 主承销商z 股票 中固分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1007--6921(2015)20一0031一01 2014 年初证监会新股发行改革方案出炉，((关 公开、公平、公正的原则。仁者见仁，智者见，智。有 于进一步推进新股发行体制改革的意见》开始实行。 观点认为恰恰是机构投资者承担了稳定市场的任 新股发行体制改革的重要内容之一是对新股网下配 务，作为一种制度性的补偿，才如此设计网下配售制 售制度做出了调整。该意见规定，新股发行的主承 度。试间，任何一种制度设计如果预先计提了特定 销商可以在提供了有效报价的投资者中自主决定投 主体的利益，这种制度设计本身的公正性何在呢? 资者进行新股配售。时至今日，这一新股网下配售 机构是完全的市场主体，参与到市场中，面临市场风 制度已经实施一年有余。效果如何，利弊如何，笔者 险，迎接市场机遇，怎样做，做什么全部取决于其自 将从以下若干方面予以阐释。 身意志。企望拥有庞大资金实力的机构投资者担负 1 新股同下配售的主体排除 稳定市场的任务，这一企望是与机构投资者的市场 新股网下配售是否仅对中小投资者排除?证券 参与主体身份不合拍的。并且，假设机构是市场的 市场的投资者是多元的，非单一的，既有机构投资 稳定基石，那么证券市场上的波澜起伏又从何而来， 牛熊轮换又做何解释呢? 2015 年 5 月后的中国股 者，市场大户，也有中小投资者。对投资者资格设 限，可以从两个层次来论述。①新股网下配售的对 市的惨烈大跌已经证明，机构投资者能稳定市场不 象主要是机构投资者和市场大户，中小投资者是排 过是一厢情愿的设想。事实清楚，机构投资者从来 除在外的。如果中小投资者想参与新股发行，只能 都承担不了托举市场的重任，以这样一个伪命题出 采用网上申购的方式。网上申购的条件与以往有显 发设计的新股网下配售制度的合理性在哪里9 中国 著差别，那就是投资者需要持有相应价值的股票，有 的证券市场是以广大中小投资者为主的，证券市场 市值，才有资格申购