广东金融学院金融工程第八章互换的运用研究报告.pptx

金融工程 Financial Engineering 阮坚Email：truanjian@Telweibo：/jrjl 金融系 阮坚 2 互换的运用 第八章 金融系 阮坚 3 金融系 阮坚 4 金融系 阮坚 5 1.套利 运用互换进行套利 根据套利收益来源的不同，互换套利可大致分为： 信用套利 税收与监管套利 6 金融系 阮坚 信用套利 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换： ?双方对对方的资产或负债均有需求； ?双方在两种资产或负债上存在比较优势。 信用套利 I—利率互换 假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表8-1所示。 固定利率 浮动利率 A公司 6.00% 6个月期LIBOR+0.30% B公司 7.20% 6个月期LIBOR+1.00% 注：表中的利率均为一年计一次复利的年利率。 从上表可知，在固定利率市场B公司比A公司多付1.20%，但在浮动利率市场只比A公司多付0.7%，说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司在固定利率市场有比较优势。现在假如B公司想按固定利率借款,而A公司想借入与6个月期LIBOR相关的浮动利率资金。由于比较优势的存在将产生可获利润的互换。A公司可以6%的利率借入固定利率资金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金，B公司得到固定利率资金 A、B不合作时总成本：LIBOR+7.5% A、B合作时总成本：LIBOR+7% A、B合作时总成本减少：0.5% A成本：LIBOR+0.3% -0.25%= LIBOR+0.05% B成本：7.20 -0.25%= 6.95% 考察A公司的现金流： 1）支付给外部贷款人年利率为6%的利息； 2）从B得到年利率为5.95%的利息； 3）向B支付LIBOR的利息。 三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付0.25%的利息。 同样B公司也有三项现金流： 支付给外部借款人年利率为LIBOR+1%的利息 从A得到LIBOR的利息 向A支付年利率为5.95%的利息。 三项现金流的总结果是B只需支付6.95%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付0.25%的利率 这项互换协议中A和B每年都少支付0.25%，因此总收益为每年0.5%。 从本例中我们可以更好地理解利率互换的原理。 通过这种互换： 双方都以较低的利率取得了贷款，都回避了风险； 没有发生本金的互换，因为这没有必要，都是等额相同的货币。 信用套利II—货币互换 假定英镑和美元汇率为1英镑=2.0000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的2000万美元借款。市场向它们提供的固定利率如下表所示。 双方的比较优势? 市场向A、B公司提供的借款利率? 此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。 美 元 英 镑 A公司 6.00% 7.00% B公司 8.00% 7.40% 利率互换 练习 固定利率 浮动利率 公司A 12.0% LIBOR+0.1% 公司B 13.4% LIBOR+0.6% 金融系 阮坚 14 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下表： 1. 设计一个互换，互换合约对两家公司具有相同吸引力。 2. 引入银行中介，银行获得0.1%收益。 计算公司A每半年现金流量。 对比较优势观点的批评 A公司与B公司在固定利率和浮动利率贷款市场的利率差异一直存在？ 互换市场已存在很长时间，但为什么没有被套利者消除呢？ 信用风险及其变化 A公司和B公司在固定利率市场中得到的6.0%及7.2%的利率为5年期。 A公司和B公司在浮动利率市场中得到的LIBOR+0.3%和LIBOR+1%为6个月的利率。 1.2%和0.7%的利率差异反映的是不同评级公司在不同时期中违约概率的差异，一般而言，信用评级较低的公司违约的概率上升得快一些。 B公司在利率互换交易中所取得的6.95%的固定利率贷款，前提是该公司能够连续地以LIBOR+1%借入浮动利率借款。但是，如果B公司信用状况恶化