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2008 年 10 月 17 日 (星期五) 璞玉共精金 1 金融 — 银行 板块最新信息 金融机构风险将趋于正常 袁琳, CFA lin.yuan@ (8610) 6622 9070 会计准则调整缓解银行业压力。香港会计师公会宣布采纳对会计 准则 IAS39 和 IFRS7 的修改方案，允许金融机构在非常时期(例如 08 年 3 季度金融市场衰退之际)可以把非衍生工具调离财务报表中 的买卖类别，可供出售的证券投资转入“借款及应收账款”(持有 到期)。此次重新分类可能产生的影响如下：1)防止上述证券投资 价值因随市价调整而导致盈利较 08 年 6 月末进一步波动；及 2)如 果金融资产重分类为持有到期，那么有助于加强银行的资本充足 率。我们认为上述会计准则调整的直接受益者包括持有 4.34 亿美 元债务抵押证券的东亚银行(0023.HK/港币 20.75，同步大市)和持有 308 亿港币美国抵押贷款支持证券的中银香港(2388.HK/港币 11.70， 优于大市)。这是因为，我们相信市场已经普遍预测其债务抵押债 券和美国抵押贷款支持证券所带来的额外减值支出。与此同时， 我们预计交易/公允价值证券/可供出售的金融资产对股权比率最 高的银行都将成为会计准则调整的潜在受益者，例如汇丰控股 (0005.HK/港币 108.50，落后大市)、渣打集团(2888.HK/港币 154.00， 优于大市)、恒生银行(0011.HK/港币 108.50，优于大市)和富邦银行 (0636.HK/港币 2.22，落后大市)。 当然，这不是万能仙丹。然而，会计准则的调整并不能解决一切 问题，香港银行业依旧面临挑战，例如：1)存款利率上升后(小银 行 1-3 个月定存利率可能将达到 4%)，息差受到压力；2)股票经纪/ 基金销售的手续费收入疲软(08 年 3 季度股票市场日均成交量与上 半年相比下滑 27.2%)；3)证券交易收入受损；及 4)最严重的是，减 值风险加剧。因此，我们仍然建议投资者对香港银行板块持谨慎 态度，在当前的市场条件下，应选择防御性较好的个股，例如中 银香港以及小型本地银行中我们比较看好的大新银行(2356.HK/港 币 5.50，优于大市)。目前中银香港和大新银行的股价分别为 1.3 倍和 0.6 倍的 09 年预期市净率，是关注投资全周期的基本面投资 者较好的选择。 只是数字差异。综上所述，企业可以自愿从 08 年 7 月 1 日起执行 调整后的财务准则。重新分类资产将按重新分类当天的公允价值 入账，这将作为其新的成本或摊销后成本（如适用）。 2008 年 10 月 17 日 (星期五) 璞玉共精金 2 香港银行投资组合 08 年上半年投 资证券构成 代码 单位 公允价值/交易 (债券) 可供出售 (债券) 持有到期 股票/其他 公允价值/交 易/可供出售 投资在总资产 中的比重(%) 公允价值/交 易/可供出售 投资对股东权 益 (倍) 汇丰控股 0005.HK 美元,百万 454,947 254,246 11,023 68,857 27.8 5.6 渣打集团 2888.HK 美元,百万 22,588 58,333 46 2,525 20.4 4.0 恒生银行 0011.HK 港币,百万 23,686 156,464 25,203 5,597 24.1 3.2 中银香港 2388.HK 港币,百万 34,182 115,167 133,505 17,125 13.2 1.6 东亚银行 0023.HK 港币,百万 12,980 12,200 10,802 1,149 6.3 0.7 中信国际金融 0183.HK 港币,百万 1,077 19,664 - 110 15.5 0.7 永隆银行 0096.HK 港币,百万 10,793 2,002 6,794 n.a. 13.4 1.1 永亨银行 0302.HK 港币,百万 4,728 14,335 4,867 237 13.6 1.8 工银亚洲 0349.HK 港币,百万 1,553 16,234 4,896 2,034 8.8 1.2 大新金融 0440.HK 港币,百万 7,737 20,282 6,791 n.a. 22.9 2.6 大新银行 2356.HK 港币,百万 1,973 20,153 6,671 n.a. 19.3 2.4 创兴银行 1111.HK 港币,百万 980 72 9,549 510 1.4 0.2 富邦银行香港 0636.HK 港币,百万 1,266 14,870 - 553 25.8 3.8 资料来源：公司数据，中银国际研究预测 香港银行估值比较 股价 目标