我国上市公司员工持股与公司绩效的关系研究——基于动态内生性视角精要.doc

第九届“企业社会责任”征文大赛 The ninth CSR Paper COMPETITION -2016 论文 我国上市公司员工持股与公司绩效的关系研究 ——基于动态内生性视角 姓名 张春旺 李芳 姜媛 学校 华北电力大学（保定） 专业 企业管理、会计学 联系方式 导师 时间 2016 年 3 月 30 日 大赛论文（设计）诚信声明书 本人声明：我所提交的大赛论文（设计）《 我国上市公司员工持股与公司绩效的关系研究——基于动态内生性视角 》是我在指导教师指导下独立研究、写作的成果，论文中所引用他人的无论以何种方式发布的文字、研究成果，均在论文中加以说明；有关教师、同学和其他人员对本文的写作、修订提出过并为我在论文中加以采纳的意见、建议，均已在我的致谢辞中加以说明并深致谢意。 论文作者 张春旺 李芳 姜媛 （签字） 时间： 2016年 3月 30 日  目录 摘要 4 1引言 5 2研究设计 7 2.1 研究假设 7 2.2 研究样本与数据来源 8 2.3 变量定义 8 2.4 描述性统计 10 3 实证分析 10 3.1 动态SYS–GMM回归分析 10 3.2门槛回归分析 16 4政策建议 19 4.1优化制度环境 19 5.2健全市场环境 20 5.3改善内部环境 20 我国上市公司员工持股与公司绩效的关系研究 ——基于动态内生性视角 张春旺 李芳 姜媛 摘 要 摘要：无论是实施股权激励还是员工持股计划，最主要的形式都是公司员工（包括高管或普通员工）持有公司股票，即员工持股。本文在借鉴学者以往研究的基础上，将员工持股与公司绩效的关系作为研究对象，选择我国A股上市公司2008年—2014年的数据作为研究样本，以动态内生性为研究视角，运用系统广义矩估计模型（SYS—GMM模型）和门槛回归模型进行实证分析。研究发现：（1）员工持股对公司绩效有显著的“倒U型”作用；员工持股对公司绩效的作用主要是通过降低国有企业国有股份来实现的，并且受到员工对持股的满意度和期望的影响，这一结论通过门槛回归得到了验证。（2）高管持股比普通员工持股对公司绩效的影响更显著；普通员工持股与公司绩效相关性不稳定。（3）员工持股与公司绩效存在显著的交互作用和跨期效应，并且结果受到变量衡量指标的影响。因此，本文从完善法律法规、制定有利于推动员工持股的税收政策，制定国有企业与非国有企业实施股权激励或员工持股计划指导意见等方面提出了优化制度环境的具体措施；从健全资本市场和健全经理人市场两个方面提出了健全市场环境的具体措施；从改善上市公司内部治理结构、制定科学的实施方案等方面提出了改善上市公司内部环境的具体措施。 关键词：员工持股；公司绩效；动态内生性 1引言 据WIND资讯统计，自2012年以来，我国上市公司中实施股权激励或员工持股计划的数量大幅增长。截止到2015年底，我国有9.69%的上市公司实施了股权激励，有12.70%的上市公司实施了员工持股计划，还有少数上市公司将股权激励与员工持股计划一起实施。面对这一现象，一些媒体或学者认为，当前我国上市公司正处于实施股权激励或员工持股计划的“井喷时期”。但上市公司应该基于公司所处的发展阶段、公司绩效等综合考虑，“更加理性”地实施股权激励或员工持股计划，[1][2]以防止公司股东或员工利益受损。 无论是实施股权激励还是员工持股计划，最主要的形式都是公司员工（包括高管或普通员工）持有公司股票，即员工持股 ；最主要的目的则是提升公司的绩效，进而增加股东或员工的收入。因此，上市公司要“更加理性”地实施股权激励或员工持股计划，就应该总结上市公司以往实施股权激励或员工持股计划的经验，尤其是需要总结员工持股与公司绩效的关系，为现阶段上市公司“更加理性”地实施股权激励或员工持股计划提供参考。 而员工持股与公司绩效的关系一直是学术界研究的热点之一。Jensen和Meckling（1976）[3]最早开始对高管持股与公司绩效关系进行研究，得出了管理层持股与公司绩效有正相关关系的结论，并提出“利益一致假说”。之后，有众多学者对员工持股与公司绩效的关系开展了研究。在初期的研究中，学者认为员工持股是一个单独的外生变量，不受到其他因素的影响，即基于外生性视角开展研究。但Demsetz(1983)[4]认为员工持股是内生性变量，其受到公司内外部环境的影响，应该基于内生性视角开展研究。许多学者认同这一观点，并基于内生性视角，开展了一些研究。其中，有代表性的观点是：Kole（1996）[5]、Agrawal和Knoeber（1996）[6]的研究表明，公司绩效影