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经济转型催生软件蓝筹 陈美风（计算机与通信行业首席分析师） 2010年6月 思路 经济转型如何影响软件行业 一季度业绩不佳原因及下半年判断 投资逻辑 行业与公司评级 经济转型政策对软件行业影响是长期过程 目前政府的扶持主要体现在软件企业方，包括融资、税收和直接政府补贴。这些政策对软件企业客户的需求刺激不大，而软件企业获得资源后很难取得立竿见影的效果，因此，政府扶持对软件行业的影响必定是个长期的过程。 从长期角度，我们相信政府对软件行业的鼓励政策将驱动软件企业的技术升级和行业重组，最终催生千亿市值的软件蓝筹和全球技术领先的专业软件公司 IT开支占GDP比重低 目前中国IT支出占GDP比重约为1.6％，长期尚有提升空间。 各国IT开支占GDP比重比较 中国IT开支占GDP比重预测 软件与服务占IT开支比重低 2009年，中国软件与服务行业占整体IT开支约23％，远低于全球平均水平，相比金砖四国亦明显偏低。 5 2009年中国IT开支结构 各国IT开支结构对比 如何驱动？ 国家鼓励政府和银行等大型企业服务外包，直接贡献需求； 三网融合、智能电网、物联网和3G（以及4G）等政府鼓励的投资方向对软件行业影响甚于传统行业需求 并购重组使行业集中度提升 各行业IT投资占总投资比重比较 技术进步型行业的IT开支比重明显高于传统行业 7 　 中国联通 电力 煤炭 资本开支(亿元） 1125 7558 2411 IT开支（亿元） 67 144 51 IT开支比重（%） 6.0 1.9 2.1 2009年中国IT开支结构 资料来源：海通证券整理 一季度软件与服务行业业绩表现差强人意 工信部统计显示，1Q2010国内软件行业收入同比增25.7%，增速较去年同期提高1.8个百分点。A股市场软件与服务行业1Q2010营收同比增17.5%，归属于母公司净利同比下滑17.2%，但依毛利减三项费用和资产减值损失口径则同比增长20.8%。 一季度是软件行业传统淡季，通常收入增速较低。同时，中小企业IT投资和软件外包行业仍在恢复过程中，而电信等行业IT投资有延后现象，两者均压低了一季度软件行业增速。人员扩张和涨工资导致龙头公司利润增速低，进而影响了整个行业盈利增速。 下半年行业增速有望回升 展望下半年，在宏观经济没有恶化的前提下，我们判断中小企业IT投资将继续恢复，外包行业景气随外围经济也有望缓慢恢复，电信等行业延后的IT投资将得到释放，软件行业业绩增速较上半年将有所提高。我们预计2010年全年，A股软件公司营收和盈利增速均为20-25%。 投资逻辑一：长期投资具有蓝筹潜力的公司 从行业布局、战略清晰度、市场空间和行业地位综合判断，以长期的角度，我们认为东软集团、用友软件、华胜天成和宝信软件（以机制改进和资产整合为前提）均有成为千亿市值公司的潜力； 投资逻辑二：技术领先公司适合趋势投资 培育企业的创新能力，形成领先的技术优势是本次经济结构调整主要途径。就目前软件行业全球竞争结构而言，技术领先的本土软件公司显得尤为稀缺。我们认为汉王科技、科大讯飞、超图软件和川大智胜等公司在全球或国内具有明显的技术竞争优势，尽管市盈率水平偏高，在渴求技术的A股市场，仍会有阶段性的趋势投资机会； 投资逻辑三：新业务模式的公司值得期待 文档管理外包和银行BPO已经被国外市场证明为成功的业务模式，但在国内刚起步。尽管特殊的市场环境使这些模式在国内未必能成功，但从风险投资的角度仍值得关注。在这两个领域我们建议关注信雅达和立思辰； 投资逻辑四：中期行业景气或有新产品推出 航天信息因行业新政短期业绩将快速增长，恒生电子、远光软件和天源迪科今后两年行业景气度高，华力创通北斗导航模拟器市场在未来两年可能爆发，启明信息前装导航今年可能开始放量。 行业股价表现 软件与服务行业重点公司估值 股票简称 市值 （亿元） EPS（元） PE（x） 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 东软集团 190 0.68 0.70 0.92 1.18 29.65 28.80 21.91 17.08 用友软件 175 0.73 0.57 0.80 1.12 29.29