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湖南社会科学20j3／j 融资结构对投资行为的影响研究 ——以核电关联产业上市公司为例 口雷振华李宁 摘要：本文分析了影响融资结构和投资行为关系的原理，并对我国核电关联产业上市公司融资结构和投资行为 的特征进行了描述。选取2006年以前上市的核电关联产业公司2007—2010年的数据为研究样本，采用相关分析 和多元线性回归分析方法实证分析了总体样本和分组样本的融资结构对投资行为的影响，并就研究结果提出了完 善核电关联产业上市公司投资和融资的政策性建议。 关键词：融资结构投资行为 核电关联产业上市公司 中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1009—5675(2013)01—163一05 融资与投资是现代企业财务管理的两个主要内容，它们 既相互独立，又相互影响，融资主要解决资金的来源问题，即 资金的筹措；而投资主要解决资金的去向问题，即资金的有 效配置。融资是需要成本的，不同的融资方式其成本也不一 样，而投资需要考虑企业融资能力的大小，在企业融资能力 范围内进行投资。随着企业融资渠道的多元化，企业各利益 主体之间的矛盾也逐渐暴露出来，公司融资结构也发生了很 大变化。融资结构为总负债与总资产的比例，在此考虑股权 融资的因素，用股权融资增加率衡量股权融资的情况；投资 行为指以实物投资为主，为了获取收益的资本行为，用投资 支出规模来衡量。本文以我国核电关联产业上市公司为例， 探讨不同融资结构对投资行为的影响，明确融资方式在核电 关联产业上市公司投资过程中的作用，这对核电关联产业上 市公司充分利用融资方式、确定最佳融资结构及科学合理投 资具有重要指导意义。 一、影响融资结构和投资行为关系的因素 分析 (一)公司规模对融资结构与投资行为关系的影响 不同规模的公司在收益和风险方面有差别，大规模公司 拥有的资源较多，投资机会多，还可以进行多元化投资，能更 好地在市场上树立自己的形象，在融资方面能得到的支持更 多，所以规模大的公司融资结构对投资行为的影响更显 著[13；大规模公司在信息披露方面比小公司披露的多，在股 权定价方面相对会更准确，理论上在进行投资时应偏向于股 权融资；为避免控制权被稀释，小规模公司在投资时会更多 地依赖债务融资。 (二)公司成长机会对融资结构与投资行为关系的影响 高成长性公司的自由现金流相对来说较少，在公司投资 决策方面，股东和管理者之间的冲突会使得他们做出不同的 决策，管理者倾向于投资损害股东利益而有利于自身利益的 项目；低成长性公司自由现金流比较充足可能出现过度投 资，而债务的增加可以在一定程度上减少这种行为。 (三)公司股权性质对融资结构与投资行为关系的影响 国有控股公司与国有银行的关系由来已久，两者间的债 权债务关系并没有起到真正的制约作用，银行在监督方面发 挥的作用很小，另外政府的干预也使得国有银行在对风险项 目进行定价时存在偏差，这使得国有公司投资时可能会出现 非效率投资行为。国有产权不清晰及政企关系也会影响国有 公司的投融资决策，此外在现实中，考虑到破产带来的社会 +作者简介：雷振华，南华大学经济管理学院副教授，湖南衡阳，421001； 李 宁，南华大学硕士研究生，湖南衡阳，421001。 163 湖南社会科学 2013年第1期 影响，国有控股公司并不会被轻易实施破产，公司管理者控 制权转移的约束作用没有得到有效发挥，国家通过银行对公 司的监督也没有发挥相应的作用，导致国有控股公司债务融 资对过度投资行为的约束作用大打折扣。 二、融资结构对投资行为影响的机理分析 从融资结构对投资行为影响的相关理论分析来看，一方 面债务融资会产生资产替代和投资不足，另外一方面债务融 资能抑制过度投资或投资不足，不同的融资方式或公司性质 对投资行为的影响也不一样。 (一)债务融资对投资行为影响的分析 (1)债务融资水平对投资行为的影响 较高的债务水平会强化股东一债权人冲突，产生代理成 本效应，导致资产替代与投资不足，但同时适当的负债可以 约束管理者的过度投资行为，发挥相机治理作用。 (2)债务融资期限对投资行为的影响 债务期限越长，股东和债权人冲突越严重，由此引起的 投资不足问题也越多；而短期债务对公司的过度投资和投资 不足行为有着很好的抑制作用。 (3)债务融资来源对投资行为的影响 银行借款的流动性低，不能随意改变资金的用途，也不 能及时反映公司实际价值的变动，从而抑制公司投资，同时 借款企业的投资行为反过来又会改变银行对市场的预期，从 而改变银行的贷款行为，当企业无法为高风险、高收益的投 资项目筹集到资金时，也会出现投资不足问题。商业信用对 企业的投资不足或过度投资的约束作用也比较小。发行债券 进行融资具有抵税作用，可以优化资本结构，债券在市场上 的流通性很强，通过债券市价的变动还可以发现企业是否利 用非效率投资行