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底线，系统性金融风险！ 　　这是一个系统性金融风险的案例，请读者耐着性子把它看完。 　　一 　　电话铃响个不停，John来不及脱掉西装外套，快步走到桌前，电话那一头传来顶头上司略带疲惫的声音：“我们有麻烦了……”挂了电话，他感觉自己头痛得厉害。其实就在昨天，也就是2007年9月13日，美联储正式回应雷曼将不会为它的债务进行担保，并要求24小时内处理好债务。John听到这个消息的时候就知道推倒百年雷曼的最后一张多米诺骨牌终于落下了。作为美国四大投行之一的员工，John不担心自己会没有去处，大不了就是换张其他颜色的门卡。然而雷曼是股权激励较为完整的公司，员工大概持雷曼兄弟30%的股权，每日近乎疯狂地在这里工作十几个小时后，这里不仅代表着财富更像雷曼人共同的事业。 　　二 　　但是在过去的日子里，所有的雷曼人也在兢兢业业地在他们的船底埋下了炸弹。雷曼兄弟是较早涉及次级债券的机构，2005年，每个星期他们会从BNC抵押贷款公司和贷款小组收到20亿美元甚至更多的住房按揭贷款。在拿到这些数据的第一时间，雷曼的“创新机器”们就开始争分夺秒的工作。John将这些情况不一的产品进行重新打包，他认为这也是华尔街最精彩的部分。John会随时追踪三大评级机构的评级模型，将所有贷款的参数放进评级模型中，目标是尽可能多的将各种贷款组合在一起且符合AAA级别的模型，这就成功了一半。另一半则是为了符合市场的意愿来让产品变得更加诱人，比如将贷款的本金和利息分开再重组，让组合后的产品拥有更高的利息受益。这样能让这种产品卖得贵、卖得快，也、保证贷款不会在投行的资产负债表上逗留得太久。产品就绪后，就需要John的团队让他们的“杰作”得到市场各方的正名。为此，John开始孜孜不倦地联系评级机构，让他们尽快给出正式的评级文件和签章，四大会计事务所也需要出示审计文件和签章，这还没完，他们还需要让彭博资讯等媒介将其宣传出去。同时，另一个部门就已经开始将复杂的产品内容结构撰写成上百页让人更看不懂的产品说明书。 　　怎么会有人买这些看不懂的产品呢？别忘了，John的团队制作这款产品时用的是AAA评级模型，也就是它的目标客户群是那些保守型的客户。他们可能是来自保险公司的保金、公司的退休基金、教师的社保基金、大学基金，甚至那些需要漂洋过海的其他大陆的政府财政资金，但是他们依然追求更高的收益。当然他们绝大多数是不懂这款产品的实际风险在哪里的，才需要专业的评级机构。 　　这样，人们可以用有限的资金担保贷款买到房子、汽车、电器；银行既有贷款受益，又可以将期限较长的贷款卖掉换取现金流；投行可以将低价买来的贷款和利息收益包装成更高价值的固定受益债券卖掉；投资者可以买到AAA级同时收益更高的债券。2000-2006年全美房价指数上升了130%，John的“作品”可称得上华尔街天才们创造出最大的奇迹。到了2005年，雷曼每星期能整合最少20亿美元各种等级的住房按揭贷款，雷曼固定受益债券部门就像华尔街人人艳羡的摇钱树。那时标准普尔将雷曼的信用等级上调到A+，而John也能在每年2月的“红包日”拿到后面缀有好多个零的年终红包。 　　如此大的诱惑，疯狂蔓延了以贪婪著称的华尔街，贝尔斯登、摩根士丹利、花旗、美林……没人愿意只做个看客。连大西洋彼岸的老古板汇丰银行、瑞银、德意志银行等也加入了混战。还是2005年，雷曼的CEO富尔德突然提出了对于这种疯狂的忧虑，他认为：“当利息很低的时候，众多无处可去的钱为了更高的收益会选择各种金融产品，金融产品的价格就被推高。一旦利息升高，估值过高的金融产品必然会有麻烦。”大概华尔街里不会有人不明白这个道理，但是大家都关上了耳朵。 　　时间推至2007年，美国房价童话故事般的已经高涨6年。2007年初全美房价指数开始下滑，于是第一批拖延还贷和违约的情况出现了。第一个出现问题的是汇丰，其2006年因次贷而造成了108亿的亏损，但是这只引来了同行们对这个顽固老绅士的嘲笑。而2007年6月，一直与雷曼共分抵押债券天下的贝尔斯登出现运作困难，涉及旗下80亿美元和华尔街中无数个投资名人。于是天才们终于意识到，不止抵押债券的原材料住房抵押贷款出现问题，抵押债券的接盘者――投资者们也开始纷纷离场。 　　延续许久的低利率开始有所提高，2004-2006年，美联储17次加息。浮动利率贷款让借款人面对越来越高的利息，还款能力较弱的借款人不是资不抵债就是干脆放弃还款，他们也很难再买得起房子，房子的库存增多了，供需的不平衡进一步加速了房价下跌。银行不得不收回抵押的房产来拍卖变现，但是下跌的房价使银行无法收回本金和利息，同时银行需要按规定将卖给投行60天内违约的抵押贷款以更高的价格回购回来，就因为这一点就足以让银行焦头烂额了。投行们也不轻松，他们看起来只是包装和运送的角色，然而