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建立健全宏观审慎管理 加快实现资本项目可兑换 　　摘要：资本项目可兑换是金融体制改革的重要环节，也是近年来国内外广泛关注的焦点。由于受美国继续推动量化宽松政策，欧洲、日本定量宽政策持续，新兴市场经济风险的扩大等复杂的国际环境的，以及不够健全的国内金融市场的影响，我国资本项目可兑换的实施面临着巨大的风险。本文对我国现阶段加快实现资本项目可兑换所面临各方面风险进行了深刻思考，并从加强宏观审慎管理的角度出发对于资本项目可兑换的节奏、顺序，以及相应的资本流动管理体系提出了政策建议。 　　关键词：宏观审慎管理；资本项目可兑换；风险 　　中图分类号：F20 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）006-000-02 　　一、人民币资本项目可兑换的现状 　　1996年，我国开始实行经常项目可兑换，以此为开端实现资本项目可兑换开始成为我国外汇管理体制改革的重要部分。《“十二五”规划纲要》中指出，要“逐步实现人民币资本项目的可兑换”；2011年的《政府工作报告》中指出，要推进人民币资本项目可兑换”；十八届三中全会中提出要“加快实现人民币资本项目可兑换”战略。所以，实现资本项目可兑换是我国经济体制改革中亟待解决、必不可少的重要一环。 　　国际货币基金组织2012年《汇兑安排与汇兑限制年报》指出，目前人民币资本项目实现完全可兑换的、可兑换的、基本可兑换的项目分别是5项、8项、17项，占全部交易项目的75%左右。近年来人民币资本项目可兑换程度明显提高，一方面外汇管理局实行了一系列改革和创新，另一方面我国也推出了一系列的资本项目外汇管理改革政策和措施。资本项目可兑换按照资本流动方向可以分为本国资本外流和外资流入两个方面，其中，境外资本流入是我国实现社会主义市场经济，逐步落实“引进来”政策的重要方面。而我国外资流入主要通过直接投资、信贷业务和证券市场三个方面实现。目前境外直接投资已经不再受汇兑限制，只需进行登记和真实性审核即可；信贷业务方面，推动双向跨境信贷业务，资本项目已经通过外资银行在我国设立分支机构开展信贷业务实现；证券市场上通过实行QDII、QFII，以及RQFII已经逐步实现了较高程度的部分可兑换；通过上述一些列措施的实施，人民币资本项目可兑换进程进一步加快。近年来，我国跨境资本流动形势日益多样化，1997至2013年间，主要以直接投资和证券投资为主流，这16年间贸易顺差14次，其中有6个年份资本项目支出对贸易顺差的贡献率超过50%。这反映了我国长期以来对资本流动“严进宽出”的管理体制，这也是致使资本流动丧失对国际收支平衡调节作用的关键，这就造成了我国长期以来“双顺差”的局面。在诸多种形式的资本流动中，直接投资所占比例最高、份额最稳定，证券投资、其他投资容易受市场影响波动较大。 　　我国进一步放开资本项目可兑换项目，根据国家外汇管理局资料显示，到2013年6月，资本项目下审批的行政许可项减少了37个，减幅达63%。从我国现状来看，目前资本项目开放可分为可兑换、基本可兑换、部分可兑换以及不可兑换四类，其中可兑换项目为7项，基本可兑换项目为8项，部分可兑换项目为19项，不可兑换的剩余6项。 　　二、人民币资本项目可兑换所面临风险 　　（一）资本大规模跨境流动可能带来境内汇率加剧波动的风险。 　　2005年我国开始实行汇改，取消人民币汇率盯住美元的制度，建立参考“一篮子”货币的、以市场供求为基础的、有管制的浮动汇率制度。2012年，我国扩大人民币兑美元的汇率浮动区间，由原来的0.5%增至1%。在这样的制度之下，当热钱大量涌入时，央行就可以进行公开市场操作，通过大量买入外汇使人民币升值，进而使汇率下降，对出口有抑制作用；当资本大量外逃时，央行则使用外汇储备进行平抑本币贬值，此时如果央行不采取任何措施，就会导致我国外汇紧缺，甚至会使本币短期内大幅贬值，出现外汇市场不稳定的局面，影响国民经济健康发展。 　　（二）可能带来境内利率加剧波动的风险 　　目前，我国利率市场化程度还不高，所以资金价格并不完全能够通过市场供求来决定。人民币汇率与债券市场利率的差异并存、国内资本市场和金融市场要素价格扭曲，都是造成这一现象的最主要原因。当资本项目可兑换全面开放时，不仅要考虑我国宏观经济的运行，还要考虑国际市场的资源配置，这种扭曲的价格信号势必会导致风险在传导过程中被放大，进而无法实现资源优化配置的初始目标。当市场动荡时，由于杠杆作用的存在更容易放大风险，激荡起更深层次的危机，对金融系统的稳定性造成威胁。 　　（三）中国货币政策的独立性面临挑战 　　随着人民币资本项目可兑换程度的提高，资本的跨境流动会影响央行对人民币的调控能力，影响货币政策的效果，进而影响到宏观调控政策的成果，增加宏观调控结果的不可控性。还需要引起注意的是，