8第8章资本结构II学案.ppt

Lecture 15;16.1 财务危机成本 ;例子：具有相同现金流的两家公司 Knight Corp.- 偿还债务$49 Day Corp.- 偿还债务$60 经济增长(Boom)和衰退(Recession)的概率都是1/2? Knight Corp. Day Corp. Boom Recession Boom Recession 现金流 100 50 100 50 偿还债务 49 49 60 50 股东现金流 51 1 40 0 股东享受有限债务Stockholders enjoy limited liability;假设所有现金流按10％折现 Knight Corp权益价值: SKnight = (51 x .5 + 1 x .5) / 1.10 = $23.64 BKnight = (49 x .5 + 49 x .5) / 1.10 = $44.54 VKnight= 23.64 + 44.54 = $68.18 Day Corp权益价值: SDay = (40 x .5 + 0 x .5) / 1.10 = $18.18 BDay = (60 x .5 + 50 x .5) / 1.10 = $50 VDay = 18.18 + 50 = $68.18;上述分析的问题： ? 衰退的时候，Day Corp将违约债务的支付。破产的前景会使现金流进一步受损。为什么？ ? -律师费 -消费者信心的丧失 -管理者不关心设备;对 Day Corp.更现实的情景： ? Boom Recession 现金流 100 50 偿还债务 60 35 股东现金流 40 0 Day Corp权益的新价值:? SDay = (40 x .5 + 0 x .5) / 1.10 = $18.18 BDay = (60 x .5 + 35 x .5) / 1.10 = $43.18 VDay = 18.18 + 43.18 = $61.36;重要提示: ? 没有破产成本时，股东可以以$50 出售债务，并获得价值$18.18 的股东权益。? 有破产成本时，股东可以以$43.18 出售债务，并获得价值$18.18的股东权益。? 结论： 破产成本由股东承担，因为债权人预期到有破产成本而支付相应的公平价格 ? 股东由于破产成本而损失了50 – 43.18 = $6.82;16.2 财务危机成本的描述;;;;;危机中公司的资产负债表;自利策略1 : 接受更大风险;自利的股东接受风险很大 且NPV为负的项目;自利策略 2: 投资不足;自利的股东放弃NPV为正的项目;自利策略 3: 转移资产;16.3 债务成本能够降低吗？;保护条款;16.4 综合避税效应和财务危机成本;综合避税效应和财务危机成本;重新来看饼图理论;16.5 :股权的代理成本： Shirking, Perquisites, and Bad Investments;债务融资与股权代理成本;;16.6筹资顺序理论(The Pecking-Order Theory); ;16.7 成长性和债务－股权比率;16.8 个人税收: 米勒模型;个人税收: 米勒模型;个人税收: 米勒模型(继续);个人税收: 米勒模型(继续);有公司???和个人税时， 财务杠杆对公司价值的作用;综合债务的避税效应（个人税与公司税）、财务危机成本和代理成本;16.9 公司如何确立资本结构;影响目标D/E比率的因素;负债筹资利弊;;16.10 概述和结论;16.10概述和结论;16.10概述和结论;16.10概述和结论