2009年A股策略再通胀孕育机会.doc

年度投资策略报告 PAGE  PAGE 30  DATE \@ yyyy-MM-dd 2017-04-21 年度投资策略报告  DATE \@ yyyy年MM月dd日 2017年04月21日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 2009年A股策略 再通胀孕育机会 武幼辉 策略 研究员 姚力玮 策略 研究员 张海波 策略 研究员 电话：020-393 020337 020-681 eMail： HYPERLINK mailto:zwc2@ wyh6@  HYPERLINK mailto:ylw2@ ylw2@  HYPERLINK mailto:zhb@ zhb@ 危机：灾难还是机遇？ 危机可能给市场带来机遇。历史经验显示，股价因危机冲击而大幅下挫之后，往往会迎来较佳的长期回报。在估值之外，信贷/货币环境改善是我们判断市场转机的重要因素，对未来股权回报的过度悲观实际上蕴含了宏观经济会出现“大萧条”或者长期衰退的风险。 周期：Deflation已到，Reflation何在？ 由于债务－紧缩效应的显现，全球经济与物价下滑的速度显著超出预期，2009年通货紧缩的风险正在上升，并且不利于股权投资。但是，在吸取历史教训之后，全球将竭力反通缩，中国政府较为健康的财务状况也表明其有能力启动Reflation过程。我们认为明年上半年将呈现通缩情景，股市受到压制；而下半年显现再通胀预期，并将刺激市场回升。但是，从长期来看，市场能否持续上升行情取决于Reflation阶段能否持续，而产能过剩压力、大规模重复建设与低回报投资构成更长时间内需要关注的风险。 盈利与估值 我们预测2009年上市公司业绩将下跌10%，主要因净利润率与销售收入增速都出现下滑所致。在此基础上，利用三阶段EDM模型估计出A股的合理估值水平，结果显示，悲观情形下A股距离底部还有20%的下跌空间，但2009年末较现在的潜在回报也将达到20%。 行业配置与主题投资 在明年上半年的通缩环境中，配置组合仍应保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行业，比如电力、食品饮料；超配需求与成本保持刚性的行业，比如医药、电信；而在下半年的再通胀预期中，可以提高周期类行业的配置比重。考虑财政扩张的刺激效果，以及业绩走过低点，我们认为钢铁、水泥、工程机械等投资品在下半年存在交易性机会，但趋势性机会仍需等待。政策扩张方向是明年重要的投资方向，由于基础设施建设是未来的投资重点，因此是我们的投资标的，此外还包括建筑业、节能环保等；标配银行和房地产，但考虑到明年政策可能不断放松，房地产存在交易性机会；在下半年市场反弹中，保险和券商可能受到带动；鉴于PPI走低与居民实际收入水平下滑，重点回避能源与可选消费品。此外，历史上看经济较为困难时期往往并购较多，并且有助于提升业绩与回报，我们建议投资者关注。 市场基本数据指数名称收盘价指数涨幅上证指数1954.21-62.3%深证成指7092.7-60.0%恒生指数15613.9-43.0%国企指数8486.45-46.9%标普500873.59-40.9%富时1004388.69-32.2%印度Sensex9645.46-52.3%俄罗斯RTS670.28-70.7% 上证综指和深圳成指走势 恒生指数和国企指数走势 标普500和富时100走势 印度Sensex和俄罗斯RTS走势 公司深度研究报告 PAGE  PAGE 5  DATE \@ yyyy-MM-dd 2008-12-30 目录索引 TOC \o 1-2 \u  引言：2009年关键词  PAGEREF _Toc217189518 \h 5 一、危机：灾难还是机遇？  PAGEREF _Toc217189519 \h 6 （一）金融危机后的股市表现  PAGEREF _Toc217189520 \h 6 （二）有利的因素：风险溢价、估值与相对吸引力  PAGEREF _Toc217189521 \h 8 （三）关键性因素：信贷/货币环境改善  PAGEREF _Toc217189522 \h 10 二、周期：Deflation已到，Reflation何在？  PAGER