股票基金的牛市遗憾.docVIP

PAGE  PAGE 6 股票基金的牛市遗憾 　　随着公募基金年报披露落下帷幕，基金行业财务方面的详细数据也浮出水面。《证券市场周刊》记者统计发现，对于普通股票型和偏股混合型基金（下称“股票基金”）而言，2015年上半年的大行情给其带来的管理费增长并未能弥补下半年低迷带来的萎缩，全年较2014年甚至出现了下降；与此同时，管理费中支付给渠道的费用占比则出现了显著上升，这意味着基金管理者实际能拿到的比例在下降。 　　牛市来了又走，给公募基金权益类业务带来的增益比市场预期要低得多。 　　老产品管理费不升反降 　　2014年上半年，大牛市的身影尚未出现，Wind资讯数据显示，市场上共有464只股票基金。当年半年报统计数据显示，这464只基金合计收取管理费为69.53亿元，每只基金约1500万元。到2015年上半年结束时，彼时牛市刚从顶峰滑落，464只基金的管理费合计79.44亿元，增长14.25%，平均每只基金上升至1700万元左右。 　　不过2015年全年，上述464只股票基金的管理费仅133.58亿元，较2014年的139.02亿元还低3.91%，平均单只基金管理费也从2014年的约3000万元下降到2880万元左右。仅就下半年而言，464只股票基金2015年下半年管理费之和为54.14亿元，较2014年下半年的69.49亿元下降22.09%！ 　　当然，如果把后来新发行的基金也纳入统计，2015年末股票基金共599只，管理费为167.48亿元，整体还是出现了增长，只不过由于口径不同，不能真实反映此前所发行基金的真正状况。 　　在绝大部分情况下，按照契约合同，公募基金管理费与基金规模挂钩，股票基金的管理费率通常为1.5%，因此管理费的上升或下降，直接取决于基金规模的变化。作为整体，由于不断有新增的产品，股票基金的规模是在不断扩大，从整体管理费的上升可以反映这一点，但这种扩大并不是同步出现在老产品之上的，老产品的真实规模实际上出现了萎缩。 　　管理费构成基金公司公募业务收入的主要来源，虽然这种营业模式常常被诟病为“旱涝保收”，但大牛市之后股灾引起的大规模赎回也同样让其受到了打击，2015年全年的管理费收入不升反降。如果考虑到464只股票基金中还???一些基金是在2014年上半年才成立的，这部分基金在2014年早些时候并没有产生管理费收入，2015年实际下降的幅度还会更大。据《证券市场周刊》记者了解，一些基金公司2015年的奖金显著低于员工预期，虽然并不全面，也从某种层面间接印证了上述观点。 　　新产品推升渠道成本 　　随着股票基金产品数量不断上升，行业内的竞争也在不断加剧，很明显的一个变化是管理费中支付给渠道的费用（即“客户维护费”）占比在逐渐攀升。 　　2014年上半年，464只股票基金支付给销售机构的客户维护费为12.55亿元，占同期管理费收入的18.05%；2015年上半年，包括新增产品在内的股票基金支付的客户维护费为18.67亿元，占比达到20.31%；2015年全年，这一比例继续上升至22.98%。在一年半的时间里，提升了近5个百分点。 　　实际上，464只较老基金客户维护费占管理费的比例并没有太大变化：2015年上半年为17.16%，2015年全年为18.57%，增加并不显著。由此不难看出，整体渠道费用占比快速上升的主要原因来自于新发行的产品。 　　具体来看，2014年下半年成立（且披露年报数据，下同）的26只股票基金，当年客户维护费占管理费的比例为21.11%，同期成立时间较长的464只股票基金为18.25%；2015年上半年和2015年全年，上述26只基金的客户管理费占比分别为32.33%和31.55%，明显高出成立时间较长的464只产品及其自身刚发行时的水平。 　　2015年，基金支付渠道的分成就更上一个台阶。2015年上半年成立的58只股票基金，2015年上半年和2015年全年客户维护费占管理费的比例分别为43.00%和43.71%；2015年下半年成立的51只股票基金，2015年全年该比例为46.63%。 　　从上述数据可以看出，2014年下半年牛市行情逐步确立后，基金公司开始有意识加大了对新产品的推广力度；到2015年上半年股市行情如火如荼之际，为推广新产品支付给渠道的分成比例进一步大幅上升；而2015年下半年的股灾和反弹行情中，分成比例并没有下降，反而继续小幅上升。与此同时，发行时间较长的产品受到的影响不大，但由于新产品的带动，整体支付渠道的分成比例也出现了较为明显的增加，一定程度上蚕食了基金公司的利润率。 　　和股票类似，基金投资者主要分为个人和机构，其中机构投资者为了节约成本，通常会绕开渠道直接投资基金，对基金公司而言一般不产生渠道成本；而个人投资者中相当