梅泰诺前方“熊出没”.docVIP

PAGE  PAGE 10 梅泰诺前方“熊出没” 　　远远超过营业收入的应收账款、周转越来越慢的存货及暴增的商誉，这些隐形的风险会如同振动的蝴蝶翅膀，扇动梅泰诺业绩的龙卷风吗？ 　　梅泰诺（300038.SZ）2010年1月登陆创业板，上市当年就业绩大变脸。经过多次并购，梅泰诺的业绩有所起色。但即使这样，梅泰诺上市五个会计年度，年均净利润还不及上市前一年。 　　从2013年开始，梅泰诺每年的净利润保持在5000多万元，看上去不错，但并不牢靠。远远超过营业收入的应收账款、周转越来越慢的存货及暴增的商誉在2015年末分别为8.49亿元、4.31亿元、6.87亿元，累计高达19.67亿元，占资产总额的65.06%，一旦发生巨额减值损失，梅泰诺有多少利润可以填补这样的黑洞？ 　　应收账款异常 　　梅泰诺2008年营业收入2.57亿元，年末应收账款净额8877万元；2014年营业收入6.36亿元，年末应收账款净额94247万元。也就是说，期间营业收入增加1.47倍，应收账款净额增加9.62倍，营业收入的增加远远赶不上应收账款的增加。虽然2015年、2016年回款有所好转，但依然高企不下。2015年末及2016年6月末，应收账款净额分别为8.49亿元、8.07亿元，占资产总额的比例分别为28.08%及26.65%，应收账款是梅泰诺最大的一块资产，虽然营业收入增加及并购也往往会导致应收账款增加，但客户回款缓慢及激进的会计处理也许才是最主要的原因。2008年至2015年应收账款周转天数分别为78.27天、183.19天、389.19天、267.96天、256.36天、326.92天、468.38天、419.83天，2016年上半年高达426.26天（年化）。应收账款剧增与几个款项回收实在太糟糕的年度有关。 　　虽然2009年营业收入3.09亿元，比2008年增加5124万元，但是当年销售商品、提供劳务收到的现金只有2.06亿元，反而比2008年减少2586万元，导致应收账款净额从2008年年末的8877万元暴增至2009年年末的2.25亿元。2009年回款不好，在披露的招股书已经体现。招股书显示，2009年三季度末，应收账款净额为1.97亿元，而当年前9个月的营业收入为2.09亿元。 　　但梅泰诺并没有承认回款出现问题，其在招股书解释：“公司客户为中国三大移动通信运营商，……受行业特点???响，运营商付款较为集中于第四季度，导致公司截至三季度末应收账款余额较大。” 　　应收账款飙升可能与业绩压力有关。2009年是梅泰诺非常关键时期，这一年IPO审核通过，2010年初发行，但遇上了2008年金融危机，作为创业板上市的公司，如果2009年业绩出现大幅下滑，会对IPO产生重大不利影响。为此，梅泰诺很可能美化2009年业绩而虚增收入从而虚增应收账款，进而导致2010年营业收入及净利润都大幅下降。 　　2013年是应收账款增加最多的一年，这一年营业收入5.83亿元，比2012年增加1.45亿元，而销售商品、提供劳务收到的现金仅仅1.93亿元，比2012年减少了1.94亿元，其中2013年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金仅仅981万元，只有上年同期的5.72%，极其糟糕的回款导致应收账款净额从2012年年末的3.48亿元暴增至2013年年末的7.12亿元。 　　而梅泰诺在当年年报的解释是：“主要系公司本期新纳入合并范围的浙江金之路信息科技有限公司、客户支付款项的时间延长。” 　　2014年年末，梅泰诺的应收账款净额继续增加到9.42亿元，创下历史新高，当年营业收入6.36亿元，比2013年仅仅增加5229万元，但销售商品、提供劳务收到的现金比2013年增加2.91亿元。梅泰诺在2014年年报中表示：原因主要为子公司合并范围增加以及应收账款周期有所延长，由于公司的产品结算周期较长，按照行业惯例，大部分项目收款通常在项目完成验收后支付。 　　梅泰诺应收账款高企不下，主要是母公司应收账款巨大。母公司2008年年末应收账款净额6180万元，之后一路飙升，除了2011年略有下降外，其他年度以几乎每年增加亿元，2014年末达到最高峰，6.06亿元。2012年至2014年，母公司的营业收入逐年下降，分别为4.15亿元、3.72亿元、3.62亿元，但却是应收账款增加最迅猛的时候，2013年年末、2014年年末应收账款净额分别增加1.09亿元、1.51亿元。之后，应收账款虽然略有下降，但依然高企不下，2015年年末及2016年6月末，应收账款净额分别为5.98亿元、6.05亿元。 　　梅泰诺的客户主要是国内三大运行商，财务稳健，为何梅泰诺回款会越来越困难？从在A股上市的中国联通（600050.SH）的财务数据来看，2009年至