欧美高频交易监管对我国的启示.docVIP

PAGE  PAGE 7 欧美高频交易监管对我国的启示 　　摘 要：虽然目前我国证券市场状况限制了高频交易的发展，但未来的市场竞争必然要求监管部门改革证券市场交易制度，放开对高频交易的管制。因此，应积极借鉴欧美高频交易监管经验，引导高频交易对证券市场发挥积极作用。 　　关键词：高频交易；监管；启示 　　中图分类号：F83.51 文献标识码：A〓 文章编号：1003-9031（2015）12-0055-02 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.12.12 　　2015 年7 月，我国A 股市场异常大幅波动令高频交易成为市场的热点。正常来说，T+1 的市场是无法进行高频交易的，我国的高频交易集中于股指期货、融券交易和ETF 等领域。在极端市场情况下，高频交易不仅没有对市场起稳定作用，反而起到了趋势放大效应。事实上，高频交易在欧美已经成为主流交易手段，从欧美发达国家对于高频交易的监管经验来看，熔断机制、限制无成交意向报价、交易商上报机制等是其主要的监管手段。 　　一、高频交易的定义和特征 　　虽然对高频交易已有广泛的探讨，但无论投资者、交易商还是监管层对其仍没有清晰、一致的定义。通常认为高频交易是一种交易频繁、持仓短暂、头寸不过夜的投资策略[1]。 　　从高频交易实践、相关监管机构的文件以及研究者的文献中，可以总结出高频交易有以下几个特征：第一，高频交易从本质上讲，是一种技术的发展，而不是一种新的交易方法。高频交易是算法交易的一种，是持仓时间相当短暂、每次交易数量不大、交易次数频繁的一种交易策略。第二，高频交易具有算法交易的性质，但高频交易系统更为复杂，其执行命令的快速、高效、准确对交易系统的技术设计要求达到非常高的水平。第三，在极短的时间内完成建仓、持仓、清仓的过程，通常整个过程的时间为几秒钟，最多不超过数分钟。这一过程速度之快是高频交易特有的性质，也是高频交易从金融工具细微的价格变动中获取差额利润的方法。第四，采取短线交易的方式，基本上不会隔夜持仓，从而减少手续费支出。第五，高频交易要求网络的延迟尽可能小，从而可以保证众多指令能够获得有效执行，因而高频交易商通常通过“联位服务”或者“接近主机服务”将交易系统托管到交易所的数据中心[2]。 　　二、我国证券市场高频交易现状 　　由于我国股票市场T+1交易制度的限制，多数投资者对日内交易机会关注甚少。近年来，随着T+0交易方式的股指期货以及交易型开放式指数基金（ETF）的推出，高频交易已经被运用于上述产品的交易中，而股指期货与ETF更是国内高频交易用来套利的主要工具。股指期货套利一般同时参与股票现货市场与股指期货市场交易，并利用期货合约和对应现货指数之间的定价偏差进行套利交易（即在买入（卖出）某月股指期货合约的同时卖出（买入）相同价值标的指数的现货股票组合）。ETF是特殊的开放式基金，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回（申购或赎回以一揽子股票换取基金份额或以基金份额换取一揽子股票），又可以在二级市场上买卖基金份额。因此，投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利。在上述两种策略中，可供套利者利用的跨市场价差转瞬即逝，因此交易速度是能否实现盈利的关键，这也是高频交易在这两种套利策略中如鱼得水的原因。 　　三、欧美高频交易监管经验 　　对于高频交易的监管，欧美国家的证券监管部门已经进行了大量的调查研究，并从“闪电崩盘”事件中吸取了教训，如美国证监会对高频交易的态度是加强监管而非完全排除；欧洲证券监管委员会认为高频交易的风险来源于交易对手的失败或者监管程序的减少，因而要求加强监管。 　　（一）欧洲的监管制度 　　1.最优执行制度。该制度是欧洲到目前为止没有因为高频交易导致市场质量恶化的最重要原因。它要求投资公司采取合理的方式为客户获得在价格、成本、速度、指令执行可能性等方面最好的执行结果。因此，高频交易商在发出交易指令时不得不考虑客户的利益，避免发出过多无用且干扰市场的指令。同时，指令交易的数据披露也有助于降低高频交易商发出欺骗性指令的频率。 　　2.监管指标体系。欧洲期货交易所使用订单成交比（月度订单申报额与每月限制交易额的比值）作为监管指标。如果发现参与者当月订单成交比超过1，则可认为其存在违规，并对其展开调查。 　　3.逐股波动保护制度。在欧洲，所有股票根据规模大小或流动性被分为不同的组块，每一个组块有不同的交易机制。交易所密切跟踪个股的股价变动情况，对于个股波动性较大的情况给予特别关注。 　　（二）美国的监管制度 　　1.熔断机制。熔断机制是指在期货交易中，当价格波动幅度触及规定的点数时，交易将被暂停一段时间。在随后的一段时间内可以继续交易，但报价限制在熔断点内。熔断机制起源于美