货币供给、房地产价格与资产负债表.docVIP

PAGE  PAGE 6 货币供给、房地产价格与资产负债表 　　面对目前的房地产价格上涨，房地产信贷才是推动房价持续上涨的原因，货币供给量增加只是现象，高房价没有引起货币供应量总量变化而是引起了结构性变化 　　不断上涨的房地产价格，成为人们日常的讨论话题，每个人都在关心未来房地产价格走势，分析房地产价格上涨的原因，提出抑制房地产价格上涨的对策以及警示房地产价格下降的冲击。 　　而对于房地产市场与货币量的关系问题，也正如弗里德曼所说，一切通胀问题都是货币问题，而对应于中国房地产市场，大家都喜欢把这句话改成，一切房地产价格上涨都是货币问题，认为货币供应量增加推动了房地产价格上涨，但是实际情况真的是如此吗？ 　　仔细想来也是未必完全正确，因此本文也是借着房地产的热度，从资产负债表的角度来重新分析货币供给机制，以及梳理房价价格与货币供给二者之间的关系。 货币供应量是怎么增加的？ 　　要把货币供应量是怎么增加的说清楚，首先要把货币供应量定义一下，为了分析相对简单，还是采取现实中我们关注的中国人民银行的货币概览中货币供应量的M0、M1、M2。货币供应量的统计数据，主要来源于中国人民银行和商业银行的资产负债表，M0供应量的指标等于中国人民银行的资产负债表负债方的货币发行项减去商业银行资产负债表资产方的库存现金项的数额，M1供应量等于M0加上商业银行资产负债表负债方的活期存款项，M2供应量等于M1加上商业银行资产负债表负债方的定期存款项。 　　基于上面的论述，可以知道在数据统计层面上货币供给量主要涉及中央银行和商业银行各自资产负债表的负债方。因此现有货币统计量的统计只关注了货币的流动性特征，通过不断加总来得到不同层次的货币供应量，但是其中却忽视了货币供应过程中的层级问题，而货币供给过程中的层级问题更是与现代金融体系运行机制相一致，并且通过金字塔式的多层级资产负债表体系反映出来。 　　中央银行资产负债表处于顶端，之下是商业银行的资产负债表、底层为非银行部门的资产负债表，其中上一级的负债方都对应着下一级的资产方，下一级的资产方结算在上一级负债方进行，也就是上一级在资产负债表中的负债方发行债务借据，通过复式记账方法转化为下一级的债权资产，同时同级之间通过上一级的债务借据进行债务结算。 　　接下来的问题是金字塔模式下的中央银行的资产负债表是否可以决定商业银行资产负债表及非银行部门资产负债表。 　　以一个例子来说明多层级下的货币供给机制，假设居民将100元现金存入商业银行，居民存款资产负债表资产方增加100元，同时商业银行资产负债表资产方在中央银行存款增加100元，即商业银行准备金增加，中央银行负债方商业银行存款增加100元，同时货币发行项减少100元。假设法定存款准备金率为20%，则商业银行的法定准备金为20元，超额存款准备金80元。 　　在传统货币银行学的货币乘数理论的解释中，这家商业银行将缴存法定存款金之后剩余的80元放贷出去，之后经过商业银行体系，各家商业银行不断缴存法定存款准备金和创造信贷，即基础货币――货币供给量的乘数机制，以上这一过程逻辑上和数量关系都没有问题。 　　但是存在最重要的缺陷是与现实中的银行经营决策及信贷投放过程不符，忽视了部分准备金制度信用创造和货币供给过程中商业银行的主体性，即在一定准备金存量的假设下，商业银行在保证存款不流向其他银行的基础上最大程度上进行信贷投放，赚取存贷利差，也意味着在这一过程中存在贷款创造存款机制，存款数量的增加直至准备金可以支持的限额为止。 　　在以上的例子中居民100元存入银行引起准备金增加，其对于商业银行资产负债表的影响结果就是银行增加贷款和存款400元，其资产负债表的资产方为100元准备金和400元贷款，负债方为500元存款，同时居民资产负债表则对应为资产方存款500元，而负债方为银行贷款400元。 　　总之，在经济正常时期，任何商业银行的准备金增加都将直接促使商业银行投放贷款，进而增加相应存款，最终导致广义货币供应量增加。 　　从单个银行来看，影响其准备金的因素包括现金存入、同业存量、向中央银行售汇及借款等。而从整个银行业的角度来说，中央银行的资产负债表规模则决定了准备金规模上限，也就意味着决定了商业银行的信贷及存款规模上限，因此中央银行资产负债表规模基本上决定了商业银行资产负债表规模，中央银行可以决定货币供应量。 　　但是以上这些货币供给机制是在正常情况下，也就是商业银行信贷市场供需平衡或者供小于求时，而在金融恐慌或者金融危机中，商业银行信贷市场过于悲观时，商业银行和非金融部门都不进行借贷，商业银行准备金增加，并没有起到增加信贷的作用，也就是中央银行的资产负债表规模不能决定商业银行资产负债表规模，所以准备金增加只是货币增加必要不充分条件。也意味